逃不开的经济周期：贵金属、商品

最近看《逃不开的经济周期》这本书，这本书内容比较多，记录一下，加深记忆。

今天记的是全书第五篇 经济周期与资产价格这一块里两章的内容，主要分析在经济周期中，贵金属（金、银、铂、钻）和商品期货（金属、能源、木材）的表现变化和背后的逻辑。

01

贵金属

黄金：贵金属属性 + 避险属性

银和铂：同时具有工业和珠宝业双重用途，7%以上银用于制作收藏品，期于用于工业生产，铂，50%的铂用于制作首饰，其余用于工业生产。

黄金价格和股票、债券反向，黄金和房地产正相关。

黄金和银、铂的走势有一定差异,使用NBER的经济周期划分

白银和铂主要用于工业，并且地面上存储量较小，因此在扩张后期表现较好，而在衰退后期表现很差，特别是铂。黄金几乎完全独立于供给流量和工业需求。

美国市场，黄金的先行指标主要有四个

黄金具有货币属性，当人们认为短期利率相对于预期通胀率太低时，黄金价格会上涨。当短期利率相对于长期利率处于低位时，即收益曲线陡峭时，换进价格走强。当央行加息时，曲线会平缓，而当金融导致短期利率升的过高时候，收益率曲线方向会出现反转。

钻石和贵金属未来价格最重要的周期性因素可能是

房地产是财富的主要驱动因素，对钻石的需求尤为重要。实际的短期收益是黄金的主要驱动因素，因为大量的黄金是作为期货或者利率的替代品来交易的，当实际的短期收益很低时，持有黄金的机会损失会小很多。

02

金属期货

商品期货主要包括能源、工业品、纺织品、家畜、谷物、软性商品、工业用金属、贵金属等。

在投资组合中纳入商品有三个很好的理由：

1. 存在现货溢价，商品市场绝大多数卖家本身是商品生产者，他们需要通过远期销售来对冲风险，这意味着大多数期货市场卖家不得不称为投机者，由于投机者腰围所承担的风险获取一个风险溢价，因此就产生了现货溢价。
2. 商品期货与债券、股票市场的相关性低；
3. 偏向上涨的变动性。

目前商品在全球GDP中约占有2.5%，许多与非耐用消费品有关的商品，像鼓舞、家畜、纺织品，与经济周期的联系并不紧密，与经济周期紧密相关的商品主要集中在大规模、周期性的领域：房屋建造、资本性支出和存货等。

房屋建造：建筑物的构成，房地产需要消耗木材、钢铁、水泥、锌、铜、铝等物料，在房地产市场的刺激下，相关商品也表现出类似房地产的较慢周期。

资本性支出：这些住处主要是由制造业、运输业、通信业、批发业、零售业、金融业、公用事业和保险业以及房地产企业完成的。较大指出包括机械和机械工具、卡车、飞机、公司船队、信息技术上的支出。

存货：存货的波动很大，在许多国家存货中汽车比例小于总量的1/3。

和房屋建造密切相关的商品

1. 铜：电气设备、建筑材料、汽车。
2. 锌：57%建筑业+23%运输业+10%机器设备+10%消费品。

和资本性支出密切相关

镍：用于不锈钢等合金材料，材料用于厨具、电线、化工管道等，因此镍也和房屋建筑密切相关。

和汽车及其他运输设备相关：

1. 铝：41%运输业+18%建筑业+16%包装+9%电子设备+5%机器设呗，因此铝主要与汽车的周期相关（短期的存货周期），同时和更长期的建筑业及资本投资相关。
2. 铅：76%铅酸电池，尤其车用蓄电池。因此与存货周期和私人汽车消费量相关。

不同周期阶段下的表现

逻辑：在扩张后期，建造业达到顶峰，铜和锌表现出众，铜的良好走势持续到衰退早期，因为大多数建设还在持续，直到竣工。但在进入衰退后期，所有项目完工，金属市场会遇到挫折。

由于资本性支出需要一段时间来完成，镍的市场表现和铜锌差不多。

铝和铅更加平稳，因为他们和波动较小的汽车市场相关，汽车产量受到消费的驱动，而且汽车的产量消减也很快，铅在衰退早期的快速下跌也突出反映了这一点。

工业用金属的领先指标

03

能源、木材期货

木材大致情况和铜相似，下跌时可能稍早一些，这可能是因为许多木材也被用来直做家具，而家具行业在周期中会更早出现逆转。

能源，与房地产、资本性支出和汽车行业关系比较密切。

是由在衰退早期表现不错，两方面原因，第一，很大一部分石油被用于房屋建造，而天然气不是。第二，有些时候油价出现冒尖的情况实际上已经出发了经济的衰退。油价上涨所造成的最大影响要延迟12个越才能表现出来。能源类似铜，在扩张后期和衰退早期表现很好。

为什么经济周期中商品不能更有效的定价？

一方面，商品需求具有周期性的特定，另一方面，供给缺乏弹性，并存在大量固定成本，正常情况下，金属矿藏或者能源的发现到开始开采，会有很长的时滞，一般是7-15年。