DeepSeek—— 人工智能的分化

这篇文章，我们来看下Morgan Standley的一篇关于DeepSeek的分析：人工智能的分化。

AI 市场正经历着前所未有的变革，DeepSeek 的出现究竟是搅局者还是引领者？它如何重塑 AI 经济结构，让市场走向两极分化？低成本 AI 市场悄然崛起，是资本的新宠儿还是难以盈利的陷阱？中国在 AI 领域的发展路径独树一帜，DeepSeek 在其中扮演了什么角色，又怎样验证了中国创新模式？当然还有网友们最关心的，哪些公司能从中受益？

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DeepSeek 如今影响力大增，正在改变人们对人工智能经济结构的认知。人工智能市场愈发呈现出两极分化的态势：一方面，对于那些愿意斥巨资争做行业第一的企业来说，人工智能仍是高端领域；而另一方面，对其余企业而言，人工智能是一个成本中心，大家都想要更廉价的解决方案。

前言

发生了什么变化？

DeepSeek 催生了低成本人工智能市场。自上周以来，该技术在中国得到更广泛应用，并迅速融入多个企业和行业。电信、数据中心积极采用这些新技术，汽车、金融等行业的大型企业也纷纷跟进。由于成本极低，且能在个人电脑和智能手机上下载简易版本，消费者对人工智能的使用也在快速增长。

改变人工智能的叙事方式

最值得关注的是，DeepSeek 从根本上改变了人们对人工智能发展的看法。这一影响不仅体现在公司层面、技术的中国起源或成本方面，更意味着人工智能发展的很大一部分正在发生变革。过去认为只有少数公司能高效制造驱动人工智能所需的超强芯片和基础设施，且只有少数赢家能负担得起高昂入场成本的观点已不再成立。DeepSeek 证明了不走寻常路也能获得成功。

两极分化的人工智能市场

尽管高端人工智能市场依然存在，少数巨头企业对计算能力有着巨大需求，但低成本人工智能市场也在悄然兴起。在这个新市场中，人工智能产品和服务的准入成本较低，各种人工智能模型迅速趋同并走向商品化。不过，我们认为在低成本人工智能领域盈利将非常困难。这就如同 1995 年的互联网行业，当时亚马逊尚未崛起，但最终凭借提供低成本服务成为大赢家，而美国在线（AOL）、阿尔塔 Vista（Alta Vista）和思科（CISCO）等公司却逐渐式微。

哪些公司能从低成本中受益？

价值正从人工智能基础设施向人工智能应用（产品和服务）以及工作流程层面转移。边缘人工智能和软件显然是近期的受益者。人工智能芯片领域仍有发展机遇，但其他领域也涌现出更具潜力的新故事。高端人工智能市场依旧存在，但在低成本人工智能市场，竞争使得成本几乎降至零，消费者成为主要受益者。在大多数消费市场中，预计会有高端、低成本大众型以及超大规模公司提供的免费人工智能服务这三种市场形态 。

重写人工智能竞争规则

人们对人工智能经济结构的看法正在改变。DeepSeek 展示了一种不同的人工智能发展模式，使得人工智能产品和服务的进入门槛不再像以往认知中那样高。我们认为，这一现象的意义远超公司本身、技术的中国起源或成本因素，它让人们意识到，部分关于人工智能的传统认知已不再适用。如今的竞争核心在于创新，而非单纯的资金实力。过去赢家通吃的局面正逐渐演变为一个竞争更为激烈的行业，利润将被更广泛地分享，且大部分价值将由消费者而非企业获取。如今，用户能够自行运行高性能的大语言模型（LLM），减少了对数据的依赖，从而推动了人工智能的更广泛应用。我们将这一市场称为 “低成本人工智能” 市场，随着大量参与者的涌入，该市场将迅速商品化。这对人工智能消费者来说是个好消息，但在这个领域盈利将极具挑战。

“低成本人工智能” 市场将如何发展？

• 无利润的繁荣：在低成本人工智能领域盈利将非常困难。这个市场的成败模式可能与零售业相似，当进入成本较低且产品基本相同时，构建可持续的竞争优势将成为关键。由于各人工智能模型每隔几周就会进行类似 DeepSeek 的更新，最终大家都能获得类似的推理模型。文本转语音服务就是一个例子，如今已无人为此付费；稳定扩散技术也因广泛普及而失去了价值。可以进一步设想，当智能手机内置的 “人工智能代理” 具备解决人们日常生活中 50 件事务的推理能力时，其后续价值可能所剩无几。
• 类似其他消费市场：但这并不意味着一些具有颠覆性的品牌无法在长期取得成功。以利润作为市场影响力的指标，尽管在竞争激烈的消费市场中获胜难度很大，但几乎每个消费市场都会分化为类似安卓和 iOS（或沃尔玛和路易威登）这样的格局。市场上会有高端产品、低成本大众选择，以及像 Zara、西南航空或小米这样定价低且增长迅速的公司。许多消费者认为个人电脑都差不多，是一种商品，如今个人电脑市场的价格竞争也日益激烈。
• 第三类市场：还存在第三类市场，超大规模公司可能会免费提供人工智能服务，以延长用户在其平台上的停留时间。这有点像 1995 年互联网发展初期，当时人们认为美国在线、阿尔塔 Vista、Hotmail 或思科等公司会在竞争中胜出，但没人料到当时还不存在的亚马逊会凭借提供最便宜的服务成为最终赢家。

对于高端人工智能领域，我们认为数据和超级计算机仍将是差异化竞争的关键。长期来看，人工智能软件替代人工的趋势明显，这一过程当然离不开芯片的支持，目前相关投入和发展前景已较为明朗。这或许也能帮助那些原本认为必须投入大量资金才能在人工智能领域保持领先的企业，以及一些规模稍小于大型科技公司的企业，使它们无需投入过多资金，或可通过租赁人工智能算力来降低成本，从而获得资本支出或运营支出方面的优势。例如，中国汽车制造商比亚迪宣布其自动驾驶系统 “神之眼” 采用了 DeepSeek 的技术，具备 1000 公里的自动驾驶能力和 99% 的代客泊车成功率，该技术几乎应用于比亚迪的所有车型，旨在实现 “智能驾驶的普及化”（《商业时报》）。

大语言模型对比：MMLU 分数与每 100 万令牌输出价格（美元）

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该图展示了不同大语言模型在 MMLU 分数（衡量模型性能）和每 100 万令牌输出价格方面的对比。可以看出，DeepSeek（R1）在性能和价格上有一定的市场定位，与 OpenAI、Meta、Anthropic 等公司的模型形成对比，反映出不同模型在市场中的竞争态势。

中国人工智能的差异化发展道路

中国在人工智能领域的长期目标是构建一个能够在全球竞争中不依赖西方技术的本土人工智能生态系统。目前，中国拥有大量机器学习专业人才，有能力取得全球领先的人工智能进展。阿里云、腾讯、月之暗面人工智能、智谱华章或字节跳动等公司，都是具备与 DeepSeek 相当实力和影响力的代表。

中国创新 2.0 的验证

中国的优势在于其灵活性、基础设施建设能力、庞大的国内人才库以及人工智能在实际场景中的广泛应用。中国人工智能发展模式的成功得益于国家支持，而非单纯的市场驱动，这确保了其在全球的竞争力。中国转向开源人工智能协作和资源共享联盟，使其能够在有限资源下实现更高效率。世界经济论坛预计，到 2030 年，中国 700 亿美元的人工智能经济将增长至 1400 亿美元，以下五大关键因素推动着中国的人工智能创新：

1. 基础设施：拥有全球 26% 的计算能力。
2. 数据：数据量以 26% 的复合年增长率增长。
3. 技术：截至 2024 年 8 月，已有 188 个基础模型在国家层面注册。
4. 能源：2023 年绿色数据中心总数增长 22%，能源供应充足。
5. 人才发展：全球 47% 的顶尖人工智能研究来自中国。

与此同时，美国的战略不仅在于构建强大的人工智能模型，还致力于打造一个有韧性的虚拟生态系统，以确保人工智能在其中高效发展并保持其在人工智能竞赛中的领先地位。对世界其他国家而言，这导致了一个碎片化、两极化的人工智能国际体系，不同的创新路径催生出并行的人工智能生态系统和供应链。预计受美国更严格的出口管制、大幅减少的科学合作以及更严格的监管影响，人工智能世界将进一步分化为两个阵营。总之，Deepseek 的出现为获取先进人工智能能力提供了更多选择，是一个积极的发展。

上周以来发生了什么

在中国，DeepSeek 促使企业层面的云 / 服务器快速采用大语言模型用于本地使用。据了解，由于成本低廉，大多数中国的银行和资产管理公司正在采用 DeepSeek。例如，比亚迪将 DeepSeek 的人工智能技术应用于其电动汽车驾驶辅助技术 “DiPilot”，使其市值创下历史新高。另一方面，由于安全担忧和数据传输风险，许多西方机构，如意大利、美国国家航空航天局（NASA）、得克萨斯州、美国海军、韩国政府等，已开始先发制人地禁止下载 DeepSeek。到目前为止一直是人工智能追随者的欧盟，可能因此有机会创建自己的本土人工智能平台，在 DeepSeek 出现之前，由于开发大型语言模型所需的高昂进入成本，这似乎是不可能实现的。

DeepSeek 采用者的集成列表：

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该列表详细展示了 DeepSeek 在全球不同国家、不同行业公司中的应用情况，体现了 DeepSeek 技术的广泛影响力和多领域的渗透，从汽车制造到芯片研发，再到云服务和电信等行业，都在积极利用 DeepSeek 技术提升自身产品或服务的性能。

股票影响

我们认为 DeepSeek 验证了中国创新 2.0 模式，开启了由年轻一代企业家引领本土技术主导的新时代。在进入 2025 年的第三年，很难像以前那样对领先的人工智能股票持有明显的看多观点，且投资时机也难以把握。但在人工智能领域之外，我们有很多成功案例，在 DeepSeek 带来的新发展格局下，它们有望继续稳健发展。中国科技股估值较低，未来仍有刺激政策出台的可能，DeepSeek 可能为边缘人工智能、中国软件、数据中心和云服务提供商带来新的发展机遇。

中国股市在 2025 年初开始跑赢大盘：

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通过展示纳斯达克综合指数与纳斯达克金龙中国指数的相对表现，反映出中国股市在 2025 年初的走势变化。结合 DeepSeek 的推出时间，可以看出其对中国相关市场的影响，表明在特定时期内中国股市在与美国股市的对比中呈现出不同的发展态势，可能与 DeepSeek 带动的行业发展有关。

在摩根士丹利的科技股覆盖范围内，我们发现中国传统科技行业，包括电动汽车和智能手机供应链，在 DeepSeek 可能加速边缘人工智能设备商业化的潜在假设下，表现优于云人工智能相关股票。与 DeepSeek 相关的股票表现显著优于整体科技板块及其全球同行。受关税不确定性和 GB200 延迟的影响，英伟达供应链中的相关股票，如收发器等，面临压力。

我们在韩国市场也看到类似趋势，由于不确定性，人工智能相关股大多表现不佳。日本股市的分化主要由公司基本面和盈利预期驱动。台湾地区依旧聚焦人工智能市场，而传统科技股表现相对平淡。

传统科技股反弹，而人工智能受益股不再跑赢大盘：

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该图通过展示不同行业 1 个月每股收益变化百分比，对比了传统科技行业和人工智能受益股的表现。可以直观地看出在特定时间段内，传统科技行业呈现反弹趋势，而人工智能受益股的表现不如以往突出，反映了市场格局的变化以及 DeepSeek 对不同行业股票表现的影响。

股票筛选 - 摩根士丹利覆盖的直接受益于人工智能的中国公司：

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整理如下：

1. 腾讯控股有限公司（Tencent Holdings Ltd.） ：股票代码0700.HK，是领先的 AI 赋能者，拥有 2C（微信）和 2B（平台和 SaaS）应用。
2. 百度公司（Baidu Inc.） ：股票代码 BIDU.O，早期在 AI 战略上全面布局。
3. 美图公司（Meitu Inc.） ：股票代码1357.HK，软件覆盖摄影领域，通过集成 AI 能力增加价值。
4. 阿里巴巴集团（Alibaba Group） ：股票代码 BABA.N，是中国最大的 hyperscaler，在 LM 排名靠前。
5. 小米公司（Xiaomi Corp.） ：股票代码1810.HK，智能手机业务受益于新的 AI 应用。
6. 富士康工业互联网股份有限公司（Foxconn Industrial Internet Co. Ltd.） ：股票代码 601138.SS，从事云计算 / AI 数据中心基础设施制造。
7. 联想集团（Lenovo） ：股票代码0992.HK，是中国云客户 AI 数据中心硬件的关键合作伙伴。
8. 浪潮电子信息产业股份有限公司（Inspur Electronic Information） ：股票代码 000977.SZ，是中国云段的关键合作伙伴。
9. 胜宏科技股份有限公司（Shengji Technology Co. Ltd.） ：股票代码 600183.SS，是高速 / 高频服务器和 AI 数据中心用 HDI 和多层印刷电路板制造商。
10. 深南电路股份有限公司（Shennan Circuits Co. Ltd.） ：股票代码 002916.SZ，是多层印刷电路板制造商，AI 数据中心相关 PCB 的 ASP / 利润率更高。
11. 万国数据服务有限公司（GDS Holdings Ltd.） ：股票代码 GDS.O，是基础设施提供商，拥有大资源管道以托管 AI 推断需求。
12. 深圳市朗科科技股份有限公司（Shenzhen Longsys Electronics Co. Ltd.） ：股票代码 301308.SZ，边缘 AI 集成智能手机更换周期相关公司。
13. 乐鑫信息科技（上海）股份有限公司（Espressif Systems） ：股票代码 688018.SS，在边缘实现连接性，利用边缘 AI 机会。
14. 网宿科技股份有限公司（VNET Group Inc.） ：股票代码 VNET.O，是托管 DeepSeek 的数据中心提供商。
15. XX智能（ Inc.） ：是全球领先的物联网平台和模块提供商。

DeepSeek 正在推动人工智能受益股股价表现的分化，但我们认为最终的市场赢家将是那些能够快速扩大规模并将新技术突破商业化的公司。随着市场进入推理阶段，我们对人工智能采用者的看法逐渐变得更加积极，预计从 2025 年下半年开始，边缘设备将迎来更好的复苏机会。