赤子城科技（9911.HK）：以“可复制”模式拓展全球，上市三年营收增长超6倍

在2022年种种不利因素影响下，赤子城科技（9911.HK）仍旧交出了不错的成绩单，不但营收实现近20%的增长，业务亦转亏为盈，利润达2.9亿元。

事实上，从2019年上市以来，公司三年收入已增长逾6倍，业务版图已今非昔比。

以核心业务来说，赤子城发力全球开放式社交，致力从多维度满足不同用户群体差异化的社交需求。目前已形成包括开放式社交平台MICO、语音社交应用YoHo、心动社交应用Yumy、游戏社交应用TopTop等面向全球用户的社交产品矩阵。

2022年，公司社交产品全年平均月活跃用户数达2,291万，同比增长20%。截至2022年12月31日，公司社交产品累计下载量达4.8亿。

基于社交产品用户粘性更强、价值更高，可预期随着商业化的持续推进，以及规模效应对运营效率的优化，赤子城科技的盈利能力有望进一步提升。

一、3年6倍，营收增长背后的战略选择

首先，让我们回顾赤子城科技于2019年发布的招股说明书。当年公司收入约3.9亿元，经调整利润约1.09亿元，相比2016年分别增长逾180%和160%。

业绩大幅增长的原因在于，公司推出的首款全球化产品Solo Launcher大获成功，成为爆款，其后将该产品经验复制到其他产品，形成包括内容型产品、休闲游戏等在内的产品矩阵，迅速在全球范围内积累用户进行变现。

不过，这些轻量级的应用虽能借短期需求快速吸引流量，但缺乏粘性，长期来看容易被取代，所以公司最终果断调整发展方向至社交业务，逐渐孵化MICO。

基于赤子城科技积累了多年出海经验，社交业务得以顺利推进，让业绩继续保持增长势头。

于2022年，公司收入约28亿元，同比增长18.6%，实现了上市三年逾6倍的增长，年复合增长率为93%。

同时，在成本控制改善下，利润达2.9亿元，股东应占利润达1.3亿元，经调整EBITDA为3.7亿元。

目前社交业务已成为公司收入增长的核心驱动力，于2022年实现25.6亿元收入，同比增长22%，占总收入约91%。

其实，工具软件实行流量变现是过往互联网的主要方向之一，赤子城科技要调整原有步调绝不容易，但事后也证明管理层的精准战略眼光。

例如，同样于2019年在港上市的鲁大师，也是主打流量变现，但收入从4亿元逐年下滑至2021年约3.4亿元，盈利更是腰斩一半至5,500万元，足见工具应用这个赛道容易陷入不进则退的困局。

不过，即便切换至新赛道，如果缺乏正确的发展战略，以及不断挖掘和满足用户需求的能力，也不一定能实现超速增长。

这点可以与美股的语音社交公司雅乐科技作对比，尤其两者都是中国的出海企业。

根据资料显示，雅乐科技收入从2019年约6,300万美元增长至2022年约3亿元（约人民币20.7亿元），增幅约3.7倍，增速以及收入规模均低赤子城科技。

也就是说，从上市至今的变化说明，赤子城科技于短时间内不但完成了赛道切换，亦打破了原有的发展界限，奠下未来持续发展的基础。

更重要的是，公司已构建出一套可复制的商业模式，从MICO、YoHo、Yumy，再到TopTop，以「多产品、多市场」的战略打法，持续通过「国家复制」，不断完善全球开放式社交生态版图，协同效应日益凸显。

这套全球化、矩阵式的打法，实际是赤子城科技最具价值的地方。不仅降低业务扩张的成本，帮助公司在短时间内捕捉市场需求的增量，亦可通过在全球化布局、商业化能力等方面，迅速打造出有潜力的爆款产品。

二、多维度布局，开启未来成长空间

可以看到，于2022年，赤子城科技的社交产品持续在各自赛道取得突破。其中，MICO保持着市场竞争优势及商业化效能，目前已进入全球100余个国家及地区的社交应用畅销榜前10；

起步于中东北非的YoHo在语音社交赛道的领先优势不断扩大，付费用户同比增长40%，在非中东地区的规模快速扩张；

视频社交平台Yumy下载量突破5,000万，实现月度扭亏转盈且毛利率不断提升；

去年开启商业化的TopTop同样表现亮眼，上线后相继进入「海湾六国」社交应用畅销Top3，用户规模及商业效率均在不断提升。于2022年第四季度，其收入环比增长超30%。

TopTop的定位为游戏社交平台，为用户提供多元化游戏体验，例如消消乐、UNO等快节奏的互动游戏，并添加了语聊房玩法等社交模块，从而带来更多的内容体验。

凭借游戏与社交的协同效应，TopTop形成了超高的用户活跃度和高黏性的社区生态，平均活跃用户每日使用时长达60分钟。这不但显现出TopTop成为爆款的潜力，亦反映出游戏和社交品类的融合潜力，进一步打开了公司增长的天花板。

此外，去年公司通过参与蓝城兄弟私有化，补齐了全球LGBTQ社交这一规模巨大的业务拼图，未来更有望输出其全球化经验，强化蓝城海外的商业化能力。公开资料显示，蓝城兄弟海外用户占比达40%，但海外市场收入占比仅12%，其海外用户价值还有巨大的挖掘空间。

除了社交业务，赤子城科技亦积极布局创新业务，寻找更多维度的增长动力。

公司于去年正式推出自主研发的《Mergeland》系列精品合成类手游，下载量和收入均快速增长。

目前《Mergeland-Alice’s Adventure》共进入25个国家╱地区Google Play的Puzzle游戏畅销榜Top10，月流水更已超过100万美元，反映创新业务作为第二增长曲线已初步成型。

可预期，赤子城科技将继续发力社交、游戏两大垂直领域，丰富全球社交娱乐版图，不断探索社交娱乐生态的价值最大化，开启更多未来想象空间。

三、结语

港股对于小市值公司的估值一直以来不太友好，加上赤子城科技是一家出海企业，投资者对其不够熟悉，难以清晰了解公司的潜力。

此外，赤子城科技的多元业务版图也让一些投资者感到困惑。然而，这种布局源于公司所构建的可复制商业模式，即其核心价值和竞争力所在，只是市场基于惯性因素而忽略了。

目前赤子城科技市值约19亿港元，静态PE 13倍，而对标陌生人社交巨头Match Group，其市值约105亿美元，2022年的净利润约3.6亿美元，即静态PE近30倍，赤子城科技与其相差一倍多，进一步考虑公司的成长性，赤子城科技的价值明显被低估。

展望2023，赤子城在中东北非的加倍投入，有望进一步巩固其核心社交产品的优势地位；同时，在新的垂直赛道上，TopTop的商业化步伐加快，也为社交业务注入新动能；另外，随着精品游戏逐渐开始进入回收期，创新业务的发展有望亦步入快车道；最后，蓝城兄弟所专注的彩虹经济，更是为赤子城带来了百亿美金赛道的想象空间。

换句话说，赤子城科技正在迈入一个“量质并举”的新阶段，如果公司能保持增长势态，其作为全球化开放式社交公司的价值终将兑现。