社会服务叶思嘉|亚朵首次覆盖：把握中高端机遇，成长飞轮加速

金选·核心观点

投资逻辑

酒店行业连锁化、头部集中化趋势明确，“经济升级、奢华平替” 中高端占比有望持续提升。22年中国酒店客房连锁化率39%，相较美国（70%）提升潜力大，同时商业模式具备规模效应，龙头马太效应持续扩大。需求端“经济升级、奢华平替”，供给端寻求高RevPAR模型覆盖租金、人力长期上涨压力，推动中高端酒店扩容，对标欧美结构预计仍有约20pct提升空间。

亚朵于中高端酒店市占率第一，已形成“消费者优质体验-加盟商较高回报-酒管公司持续盈利”的飞轮效应，竞争优势不断加深。公司22年11月IPO发行475万份ADS，发行价11.0美元/ADS，共募集4859万美元，用于酒店扩张（30%）、产品开发（30%）、数字化（20%）、择机战略收购（10%）等；1Q23末直营酒店、管理加盟酒店分别33、951家，收入贡献24.2%、57.7%，零售及其他业务收入占比15.4%。优势：1）对消费者：产品力为基石，团队成熟管理、强执行力，拆解住宿体验为17个关键触点，标准方式提供个性服务；2）对加盟商：同地段条件下ADR溢价24~40%，自有复购率50%+的高粘性、年轻会员持续输送，旗舰品牌4年左右回本，前期投入较竞品更轻、项目NPV略高于竞品，1Q23年新签协议中超过40%为老加盟商；3）同业比：平衡体验与效率后综合Take Rate约17%（VS华住约13%、锦江约10%），住宿场景为基石发展零售业务、22年收入占比达11.2%。近三年业绩稳步增长、现金流状况良好。

未来看点：短看疫后复苏：中高端价格端更具弹性，公司有望继续取得行业以上的恢复表现，预计2023E 综合RevPAR恢复至19年113%。主品牌开店：我们认为市场仍低估亚朵中高端“大单品”开店空间，看好“三年两千好店”战略推进。降维中端市场：轻居脱胎于亚朵，风格创新、减配提效后降维进入中档市场，叠加第一批中端酒店物业进入翻牌期，看好品牌作为公司第二个千店目标得到实现。

风险提示

限售股解禁，消费力恢复不及预期，管理效率下滑风险。