华测检测 PK 金域医学

朋友们好，最近再次开始买入华测检测，同时在研究金域医学，两者同为检测行业——华测所在的检验检测认证（TIC）行业与金域所在的独立医学实验室（ICL）行业。爱默生说：“比较是理解世界的工具。” 在这里，我将对这两个行业进行比较分析，以增加洞察力。

一、产业链视角

上游均是检测的设备与试剂，中游为检测企业，下游均是toB或者toG的业务。ICL下游是医院，比较强势；TIC下游是企业和政府，企业客户还好，政府相对强势。只要涉及到医院和政府，都涉及到应收账款的问题。

对于华测来说，下游客户极其分散，大客户占比2%不到，这提高了检测机构的定价能力。如果政府业务占比过多，需要垫资，则现金流情况不好，谱尼就是最明显的例子，而华测控制的较好。

对于金域来说，其下游客户比较单一，均为医院，而各个医院的检测项目差不多。因为需求一致，金域更容易有规模效应。金域的需求方存在一个潜在风险点，主要是普检项目，如果IVD领域的项目集采了，DRG推行引发了临床检验的外包率提高，金域医学的下游就变成了医保局这个大买方，这将大大地消弱其定价能力。医院是整个产业链最强势的一方，因此有延长回款周期的风险，疫情后，这样的现象已经显现。

华测的利润率超过16%，金域常规业务的利润率约为10%，华测定价能力更强。金域医学2022年应收账款周转天数为135天，华测为85天，华测自由现金流创造能力更强。因此，产业链地位上，华测更占优。

二、 需求视角

ICL的渗透率略高于4%，不到5%，当前规模才230亿元，假设未来临床检测市场提升至1万亿，ICL渗透率提升至15%，则有1500亿市场，几倍的空间，这是ICL行业最吸引人的地方——有着渗透率提升的逻辑，当然，逻辑的演绎还需要去跟踪，去调整。而TIC当前规模为4200亿左右，稳定增长阶段，增速会快于GDP，不知道未来增速还能否超过GDP的1.8倍，2022年增速仅有4.54%。行业空间与增速上，金域医学所在的ICL行业貌似更有吸引力。

三、 供给端

ICL中龙头为金域医学，2022年常规检测业务约为65亿元，市占率接近30%，再加上迪安诊断、艾迪康，三者份额接近60%；而TIC龙头华测2022收入约为50亿元，市占率仅为1.2%。供给上，ICL格局更好，TIC更分散。即使如此分散，我们看到华测的毛利率与净利率均高于金域医学，也再次说明了华测的定价能力更强。竞争格局金域所在的ICL更好。另外，规模效应也更有利于行业集中度的提升。  

四、竞争结构

ICL主要体现在规模效应上，向上游依靠规模采购，向下游依靠规模提高设备使用率与人效水平。而TIC则是依靠品牌与公信力，当然也受益于规模优势。无论是规模效应还是品牌与公信力，先发者均有优势，因此两个行业都是龙头占优的行业。两个行业都是人力密集的行业，都需要精细化管理，需要讲究人效。在管理上，两个公司都是行业内最优秀的。

五、总结

华测定价能力更强，现金流创造能力更好。金域所在行业增速更快，竞争格局更好。华测依靠品牌和公信力取胜，是时间的朋友；金域依靠规模效应，是规模的朋友。两个行业均是人力密集行业，需要精细化管理，两者人效均是行业内的佼佼者。

这两个行业，哪个行业更值得投资？这两家公司，哪个公司更值得投资？