好未来：学生人次大幅增长，在线业务高速成长

学生人次大幅增长，在线业务高速成长

ØQ4业绩超出市场预期：公司净收入达到5.04亿美元，同比增长59.4%，超出彭博一致预期。Non-GAAP净利润为8210万美元，同比增长83.9%。Non-GAAP净利润率为16.3%。

Ø教学容量增速略回升，全财年扩容增速稳健：Q4公司培优班净增加量有所回升。从全年来看，公司的扩容量增长了30%，保持稳健水平。公司计划将继续保持30%-50%的教学容量扩张速度，这将为公司业绩增长提供支持。

Ø学生人次大幅增长，抵消ASP下滑负面影响：受培优在线课程低ASP和在线业务比重上升影响， Q4 ASP同比下滑18.6%。但是从报名人次看，培优课程增长72.4%；在线业务增长158.6%；整体增长96%，有力抵消了ASP下滑的影响。持续的高学生人次增速，也反映出公司较高的留存率水平。

Ø在线业务成为未来战略重点，续费率已接近线下业务：在线业务收入同比增长 159%，占收入比重达到历史最高。其中，直播课的续费率已接近线下课程。发展在线业务、赢得K12在线市场更多的份额，成为公司战略重点。公司的品牌形象、教研体系和长期的技术积累与沉淀将成为公司有力的竞争工具。在线业务也将成为打破地理界限和成本界限、向更低线城市不断下沉的重要工具。

Ø继续加码技术投入，围绕K12持续相关投资：2018财年，公司研发费用超过了10亿元，已投入了互联网、人工智能和脑科学等领域。公司和旗下AI Lab仍在不断吸纳技术和研发人才。对外方面，公司围绕K12教育，累积投资超过100家公司，涵盖从早教到青少年的整个成长过程和课内外空间，并与以K12高考教育为主的核心业务形成有效互补和协同。

Ø目标价53.80美元，维持买入评级：我们预期公司未来三年收入CAGR 45.2%，Non-GAAP净利润CAGR48.2%。根据DCF法，获得目标价53.80美元，较当前价格有44.5%的增长空间，给予买入评级。