一颗中国“芯”

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每周学财报，学投资，这周我们学习的内容是——中微半导体。

今天我们聊的这家公司，是刚上科创板的“中微半导体”，股票名字是“中微公司”，因为PE已经280倍了，不聊投资，聊聊这家公司做的事情。

创始人尹志尧本科就读于中科大，硕士就读于北大，博士就读于美国加州大学。博士毕业后，进入英特尔工作，主要负责电浆蚀刻业务。英特尔后，又加入泛林公司，在泛林工作期间，开发了包括Rainbow介质刻蚀机在内的一系列产品，版主泛林击败全球霸主应用材料。

应用材料被泛林击败后，马上把尹志尧给挖走了，还是做刻蚀设备，尹志尧用不同于在泛林公司的技术，做出来了比泛林更好的刻蚀设备，帮助应用材料重回冠军宝座。

中微公司成立于2004年，那一年尹志尧从美国回来，回来那年已经60岁。

中微做的事情，是半导体制造设备，为了更好的了解中微的产品，先大概的看一下半导体产业链的上下游：

芯片产业链大逻辑是“芯片设计晶圆制造封装测试”这么一个过程，因为芯片制造这个过程实在是太复杂了，所以要非常高端的设备来做，中微做的就是制造过程需要用到的设备。

美国人在为难中兴的时候，当时中芯国际花了1.2亿美元买了一台光刻机，那是中芯国际2017年整年的利润。我们常说的核心技术被卡脖子，制造工艺是重中之重，华为虽然有了自己的手机芯片，芯片想做出来也是要交给台积电。

芯片制造工艺中，晶圆制造设备占了成本的80%，其中主要是薄膜沉积设备、刻蚀设备和光刻设备。

芯片的晶圆制造工艺，最核心的也是这三个环节“薄膜沉积刻蚀光刻”，具体的细节就不说了，我也不懂。总之，就是要在手指大的面板上建高楼大厦！

回到本文的主角中微公司，中微收入结构中MOCVD设备和刻蚀设备贡献主要的收入，所以现在分析的逻辑应该回到中微的产品上来，这个产品怎么样？

从招股书里找到一张产品研发路线图，中微先做了刻蚀设备，接着又做了MOCVD设备，其中2017年MOVCD设备基本实现了量产，这个点可以从上图的收入结构进行验证，MOVCD设备目前是收入贡献最大的。

其中刻蚀设备的用途是用于半导体的生产，MOVCD设备是用于生产LED外延片生产。

招股书也说了目前中微2款产品在市场的表现情况，虽然说刻蚀设备终于打破了资本主义国家的垄断，但是市占率被归类为了“其他”，和尹志尧前两大东家的情况相比，相去甚远！实际上，中微刻蚀设备的市场占有率只有1.4%。这也是半导体产业链强者恒强的定律，因为设备的金额太贵，晶圆工厂一般是不会去轻易更换设备提供商的，而且巨头们还经常抱团。

我们前文说的光刻机生厂商ASML，它有三个大股东，分别是三星、台积电和英特尔，所以中芯国际想要从ASML买光刻机很难，ASML都是优先供应这三家股东，台积电和中芯国际还是直接竞争对手。

中微想在刻蚀设备占据一席之位，也是任重道远！

MOVCD设备如何？MOVCD设备中微有很强的竞争力，已经是全球第一，占据绝对的主导地位，很明显曾经的巨头维易科和爱思强已经被干趴下！

从行业和产品的角度去看，中微公司所处的半导体行业没有什么值得去怀疑的，国产替代是必然趋势，市场空间也是巨大。产品结构上，MOVCD设备可以不断的提供现金流，刻蚀设备还需要时间去验证和等待，市场占有率能不能提高，能不能直接和国际巨头直接单挑，还有更多的挑战在等待中微。

回到财报来看！

营业收入上，收入增长率在60%-70%，对应280的PE，从PEG估值的角度看，是明显高估了。毛利率有所降低一方面是进行了一部分降价，另一方面生产成本有略微增加，毛利率目前也是低于应用材料和泛林半导体这两家巨头。

2016-2018营业收入情况

净利润在2017年扭亏为盈，也是得益于MOVCD设备的爆发，这和上文的分析逻辑是符合的，净利润率并没有非常的耀眼，目前还是需要投入大额的研发。总之，利润表中的数据目前可参考性不是很大，给中微一点时间去证明自己是否有料！

2016-2018净利润情况

研发费用值得关注，这种技术型企业，研发费用是重点关注对象，中微还是保持了很高的研发投入，上周分析的海康威视研发占收入大概也就8%左右，当然两者还是有区别，海康威视技术肯定是已经成熟了的，中微的产品还有待市场的验证，特别是刻蚀设备。

资产负债表中，资产端主要是货币资金、应收账款和存货，货币资金和应收账款都是卖设备的钱。中微公司的生产方式是“以销定产”，存货是代表在备货，有订单在生产中，也就是未来这部分货可以转化为收入。

拆解存货的构成，有5亿多是原材料，也有一部分存货计提了减值准备，我去翻了一下北方华创的2018年年报，也对存货计提了减值，估计是某类设备没卖出去的情况。

负债端，有欠供应商的款，预收账款占比较多，也是验证中微的订单还是可以的，先交钱再交货的意思！

产品和财报的两个角度进行验证，总结下来，中微的产品，特别是MOVCD设备增长是可观的，刻蚀设备还有待时间的验证，是否能符合目前这么高的估值？

中微的股权结构图，一堆的一级市场机构在里头，它们是要赚钱的，肯定会陆续的退出，所以从这个角度来讲，目前去追高也是不太合理。

小结一下，中微有着优秀的团队，处在发展潜力巨大的半导体市场，理论上是前景可期。在中微所处的刻蚀设备市场，目前应用材料和泛林半导体公司处于绝对垄断地位，中微想要突破也是任重道远，中微刻蚀设备还需要更多的时间去验证，去构建中微自己的生态！

好了，那本周的学习就到这里了，感谢您的阅读！