聚焦深圳社会主义先行示范区、央行改革LPR、一周买入个股

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一周重磅

金工深度研究

影响分析师预期因子的预测偏度包括市值、行业、EP_TTM、ROA_TTM、营业利润率_TTM、一个月换手率、一个月波动率、时间跨度等多种因素。由于使用了业绩预报与快报信息，因此通过我们算法构建的分析师预期因子相对于朝阳永续有更小的预测偏离度，通过对比在一些常用一致预期因子上的超额收益表现，中信建投算法在年化收益、夏普比率和最大回撤等方面均优于朝阳永续算法。

WIND和朝阳永续报告覆盖度对比

从报告数量对比来看，朝阳永续收录的报告数量明显多于WIND, WIND 数据开始时间也比较晚，从2009年才开始初具规模。WIND和朝阳永续分析师数据2009年至今在全市场、沪深300和中证500等不同样本池的覆盖度都非常高。最后再统计分析师报告发布和朝阳永续入库的时间差，基本上有35% 的报告能在当天入库，68%在一天之内入库。

影响分析师预期因子预测偏度的八大因素

影响分析师预期因子的预测偏度可能包括公司层面或者市场层面的多种因素，下面我们通过两层筛选步骤选出具有显著影响力的指标和得到剥离相关影响因素后的预测偏度。通过步骤一分层测试发现，市值、行业、EP_TTM、ROA_TTM、营业利润率_TTM、一个月换手率、一个月波动率、时间跨度对分析师的预测偏度有显著影响。然后通过步骤一选出的7个影响指标和29个行业，我们进行步骤二：利用预测偏度对其进行多元回归，我们发现T值基本上都非常显著。

中信建投算法相比朝阳永续算法有更小的预测偏离度

首先在预测偏离度方面，以一致预期净利润值为例，我们对比中信建投算法与朝阳永续算法的一致预期净利润值，发现大部分时间两者一致。但在每年年初，由于使用了业绩预报与快报信息，因此中信建投算法相对于朝阳永续算法有更小的预测偏离度。

中信建投算法相比朝阳永续算法因子表现更优

然后在因子收益表现方面，我们对比了下中信建投算法和朝阳永续算法在一些常用一致预期因子上的表现，我们通过因子组合的第一分位（按照因子值从大到小分十组）相对中证全指的超额收益进行对比，样本测试时间从2009年12月31日至2019年3月29日。可以看出，中信建投算法下的几个常用因子表现均优于朝阳永续算法。其中中信建投算法下的滚动BP、滚动EP和滚动一致预期营业收入forecast_or的年化收益分别为11.05%、13.21%和13.63%，分别比朝阳永续算法增强1.43%、1.61%和2.13%。另外夏普比率和最大回撤等指标的表现也均优于朝阳永续算法。中信建投算法下的滚动BP、滚动EP和滚动一致预期营业收入forecast_or的夏普比率分别为1.37、1.56和1.83，分别比朝阳永续算法高0.24、0.08和0.18。

《中信建投一致预期因子体系搭建：——因子深度研究系列》（作者：丁鲁明；发布日期：2019.8.21）

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一周关键词

支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见

我们认为此次意见的重点在完善金融体制、支持科技发展、建设现代产业体系、改革开放四大方面的内容，标志着以上海为中心的长三角和以深圳等四大城市为中心的粤港澳双轮驱动中国经济发展的规划已成。

首先，在金融体制改革方面，

第一，创业板注册制改革。以信息披露为核心的注册制在科创板试点取得了良好成效，有力支持了企业融资和科技的创新发展。此次在创业板市场进行注册制改革，与上海科创板遥相呼应，共同支持我国资本市场发展。

第二，创业板发行上市、并购重组、再融资制度改革。之前，证监会在6月20日修改重大资产重组管理办法就提出了类似改革，而此次在国家规划层面重新加以强调。目前创业板公司的质量下降是不争的事实，并购重组的改革能够改善企业现金流，提高上市公司质量，使创业板公司“重获新生”，可以带动创业板整体估值的上升。对于创业板企业来说是重大利好。

第三，金融开放促进粤港澳融合进程。未来将重点支持与港澳金融市场的互联互通和金融（基金）产品互认，在推进人民币国际化上先行先试，探索创新跨境金融监管。深圳将作为开放窗口不断提升对港澳的开放水平，促进粤港澳地区金融制度的融合。

其次，在支持科技发展方面，深圳将重点支持5G，人工智能、网络空间科技、生命信息与生物医药等战略性创新行业的发展。意见重点指出支持深圳强化产学研深度融合的创新优势，要建设以深圳为主阵地的综合性国家科学中心，未来深圳将在粤港澳大湾区国际科技创新中心建设中发挥关键作用。我们认为随着国家对于科技创新的不断支持，未来通信、电子、计算机、医药行业的企业将因此收益，特别是在龙头创新企业如腾讯、华为的带动下，上游企业也将共荣。

第三，在建设现代产业体系上，与创新驱动相联系，做好创新驱动的产业基础。把深圳建设城制造业创新中心，重点发展通信高端器件、高性能医疗器械。此外，建立更具弹性的审慎包容监管制度，发展智能经济、健康产业、数字创新发展经济试验区。产学研深度结合助力科技成果转化成生产力，提升经济发展的质量。

第四，在内部改革上支持深圳开展国企改革，在对外开放加强各领域开放程度。沪深两地未来将成为我国最重要的改革阵地，在国改方面上海一直以来都是地方国改的引领者，深圳在2018年也成为区域性国资国企综合改革试验区。而在自贸区上深圳也将与上海在8月7日发布的临港自贸区新片区规划保持同步。此外，举办大型文体活动、赛事，成为外交主场，建设国际海洋中心，也将提升深圳的国际影响力和增加经济发展机会。

投资策略：深圳社会主义现行示范区的建设对于深圳的政治、经济、文化、社会、生态发展影响深远。创业板发行上市、并购重组、再融资制度改革和推进注册制，使深圳在资本市场的发展上与上海齐头并进。而对于5G，人工智能、网络空间科技、生命信息与生物医药等方向的研究和产业支持，将使得通信、电子、计算机、医药行业受益。我们再次重申特别看好创业板的观点，在利率下行，产出和价格水平下降的背景下，在政策的推动下，看好以科技股为核心的成长股，重点关注电子、计算机、通信、医药。此外，再次强调从地域角度，关注深圳国企改革与上海国企改革。深圳相关的文化、体育企业也是未来主题投资的选择。

《沪粤双头金融科技并举，政策支持创业板再出发》 （作者：张玉龙；发布日期：2019.8.19）

建立燃油车禁行试点

行业动态信息

回复人大建议，工信部经商发改委将支持有条件的地方建立燃油车禁行试点

我国汽车产业发展至今，成绩显著，问题也有部分体现

工信部指出，我国目前是全球最大的汽车市场，加快培育和发展节能与新能源汽车，既是有效缓解能源和环境压力，推动汽车产业可持续发展的紧迫任务，也是加快汽车产业转型升级、培育新的经济增长点和国际竞争优势的战略举措。

近年来，我国相继出台一系列规划政策和配套措施，建立了涵盖技术创新、研发生产、财税支持、推广使用、准入监督等各方面较为完善的政策体系，推动产业发展取得显著成效。截至2018年底，我国新能源汽车产销量累计超过300万辆，占全球总量的50%以上，连续四年产销量居世界第一。另一方面，在扶持新能源汽车产业发展的同时，我国也高度重视节能汽车的发展，坚持节能与新能源汽车协调发展。

燃油车禁行试点将考虑多种因素

工信部称正会同发改委等相关部门，结合技术发展进程及产业发展实际，对禁售传统燃油汽车等有关问题进行研究，全面科学对比分析传统燃油汽车与新能源汽车在技术成本、节能减排、市场需求等各方面的潜力和作用。从我国地域广阔、发展不均衡的国情出发，组织开展深入细致的综合分析研判，因地制宜、分类施策，支持有条件的地方和领域开展城市公交出租先行替代、设立燃油汽车禁行区等试点，在取得成功的基础上，统筹研究制定燃油汽车退出时间表。

《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》在抓紧研究制定中

工信部称，还将进一步发挥节能与新能源汽车产业发展部际联席会议制度作用，加强统筹协调，抓紧研究制定《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》（以下简称《规划》），积极发挥规划的引领作用，推动我国新能源汽车产业实现高质量发展。

海南省已有禁售燃油车时间表

3月，海南省人民政府发布《海南省清洁能源汽车发展规划》，围绕2030年实现“绿色智慧出行新海南”的总目标，提出了2020年、2025年、2030年三个阶段性目标，并宣布海南省计划于2030年起禁售燃油车。

《工信部将支持有条件的地方建立燃油车禁行试点，新能源自身竞争力是本质》  （作者：余海坤；发布日期：2019.8.23）

房地产周期的简明逻辑

从“购地驱动”到“施工驱动”。2018年购地和开工面积增速暂时性走高，反映房企销售高峰后的补库存动机，但此轮周期可能有所钝化。2018年土地购置费贡献了全部的房地产投资增量，建安工程、设备工器具购置的拉动率都为负。这种情况在2019年得到改善，土地购置费的拉动率显著降低，建筑工程的贡献转正，拉动房地产投资增速回升。在“施工景气”的带动下，2019上半年扣除土地费的房地产投资增速相比2018年大幅增长。因此我们认为，考察以施工为形式的资本形成，对于理解今年房地产周期的宏观影响更具意义。

融资加速资本形成。2019上半年的宽信用支持了房地产融资回升，部分直接体现为金融机构对开发商的贷款，另一部分则通过期房销售和居民购房贷款支持房地产开发资金来源增长。在信用扩张的支持下，2019年以来房地产施工周期景气回升，7月施工面积增速9%，创2015年以来的新高。得益于施工景气的支撑，2019上半年房地产投资增速站上了2015年以来的高位。

销售和施工周期恐难回升。未来在“房住不炒”和“因城施策”大政策基调下，随着货币化棚改退潮，叠加货币周期处于低位，预计未来全国性房地产销售周期回升不易出现。在融资收紧的影响下，当前处于高位的房地产施工周期也有下行压力。如果房地产施工周期回落，也可能对工业库存周期的运行造成一定扰动，二季度以来钢铁库存去化情况相比往年更为不畅，8月当月的钢材库存水平处于历史同期的高位，或与基建增速较慢有关，如果未来施工回落，可能增大年内钢铁库存的去化压力。

预计房地产竣工周期可能景气回升，但竣工周期对总量消费的拉动不宜高估。2019年房地产施工周期处于相对高位，可以对未来的竣工增速回升产生传导作用。我们认为，即使未来竣工周期景气回升，其对总量消费的拉动率也不宜高估。社零口径的地产系消费中，家具类零售增速与竣工增速有一定的正相关性，建筑及装潢材料类、家用电器和音像器材类社零增速与竣工增速的正相关关系较为微弱。考虑到家具类零售仅占社零总额的0.6%，竣工回升所导致的家具零售增长可能难以显著拉动社零总额增长。

《资产重组方案调整，步骤调整减少部分资产注入》 （作者：黎韬扬；发布日期：2019.8.16）

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总量及行业动态

策略：白酒价格提升，半导体景气向上

央行推进LPR机制改革，标志着利率市场化进一步深化。8月20日，新LPR首次报价，1年期LPR报4.25%，下降6BP，符合市场预期，短期平缓过渡。长期来看，此举有利于顺畅利率传导过程，最终降低实体经济融资成本。短期银行利润受挤压，负债端成本变化不明显，银行下调报价动力不足。新机制意义重大，银行如何平衡资产负债两端，中小企业如何降低风险溢价是新机制关键。

深圳建设中国特色社会主义先行示范区意见文件颁布，信息科技、高端医疗等产业将迎来更大的发展机会。在7月经济数据全面下滑的时点，LPR机制的改革以及先行示范区文件的颁布，对于市场、企业盈利预期都有较大的促进作用。

进入8月以来，猪价超预期上涨，目前已经连续创新高，尽管市场前期已有预期，但供给状况的持续下滑叠加业绩的支撑，生猪养殖板块维持着较高的景气度。

7月日本半导体制造设备出货额维持较大负增长，但降幅收窄，费城半导体指数短期再次迎来反弹，另外国内5G前期建设加快，也将带动半导体行业需求上行，后续半导体行业景气将逐步得到改善。

8月第一周乘用车零售数据较差，但第二周逐步改善，无论是环比还是同比，增速都有提升，随着淡季旺季转变，汽车业绩底部也将进一步夯实，后续关注汽车行业景气拐点。

在经济下行，企业业绩尚未出现边际转变迹象时，除受政策推动、利率下行受益的科技成长板块，消费等防御性板块仍然具有相对较高的景气和投资价值。

《白酒价格提升，半导体景气向上----行业景气度观察》 （作者：张玉龙；发布日期：2019.8.23）

商贸：从全食看生鲜超市的运营之道——超市系列研究之二

全食超市成立于1978年，系全美最大有机生鲜食品超市，FY2017营收超160亿美元，净利润2.5亿美元，美国有机食品市场市占率超30%。我们复盘全食发展历程，探究其对国内生鲜超市的借鉴意义。

全食发展的时代背景：美国超市百年发展历程共经历“模式探索期（1910-1939）、快速发展期（1940-1979）、新业态迭代期（1980-2009）、互联网时代新发展（2010至今）”四大阶段。全食成长于“新业态迭代期”，期间美国超市行业加快整合、市场集中度提升：1992-2018年，美国超市行业CR4从17%增至47%，龙头沃尔玛内生+外延迅速扩张，1991年成为美国第一大超市，市占率约10%，2008升至24%。沃尔玛霸主地位促使超市创新业态涌现，出现超大型超市、会员制仓储超市、硬折扣超市、精品生鲜超市店四大新业态。80s后伴随着中产阶级规模扩大、婴儿潮成年，逐渐进入消费分级、品质化消费时代，同时美国肥胖问题日益严重，有机食品行业快速发展，1990-2018年美国有机食品行业GAGR达15%。

全食发展历程可划分为四大阶段：精选赛道、外延扩张（FY1978-2001）：全食营收/净利润优于同业，CAGR=38/46%，主要得益于有机行业东风，持续外延并购+内生展店。推动整合，布局海外（FY2002-2012）：全食2002年进军加拿大海外扩张，2007年收购最大竞争对手Wild Oats Market,期间受金融危机扰动较大。危机前：美国经济泡沫繁荣，全食营收/净利润CAGR=20/25%，同店约13%。危机中：全食定位中高端受危机冲击明显，叠加收购失利业绩大幅承压，营收/净利润CAGR=10/-13%，同店-3%。危机后：营收/净利润CAGR=14/39%，同店9%，业绩反弹明显。竞争加剧，电商冲击（FY2013-2017）：受有机食品市场竞争加剧与电商冲击影响，全食营收、业绩增速不断下滑，营收/净利润CAGR=6/-11%，同店增速下滑至1.5%。牵手亚马逊再出发（FY2018至今）：FY2017末全食被亚马逊收购，二者在商品品类、供应链、全渠道融合、会员体系打通等方面协同效应巨大，前景值得期待。

全食超市的运营之道：持续提高产品的“品质化+差异化+丰富性”。品质化：外部认证+内部评级，建立严格品控体系，塑造专业形象。差异化：推出365 Everyday Value等多自有品牌满足差异化需求，FY2016自有品牌SKU5300+支，收入占比15%。丰富性：建立全国+区域+本地三级采购体系，运营11个区域配送中心及多处加工中心，出色供应链驱动单店平均SKU超3.5万。选址+服务+电商，提高单店效益。选址：严格选址标准借力收购占据有利物业。服务：提供多元化增值服务以增强客户粘性。电商：亚马逊赋能，完善供应链和一公里配送，提升全渠道购物体验。完善激励制度，激发团队活力。全食采用“小团队经营+透明财务管理+公平&优厚薪酬制度”方式，充分激发员工能动性，连续19年获评“全美最佳100雇主”。

投资建议:我国生鲜行业前景巨大，建议关注国内生鲜供应链领先的超市龙头家家悦、永辉超市等。

《从全食看生鲜超市的运营之道——超市系列研究之二》（作者：史琨；发布日期：2019.8.23）

家电：智能家电新贵，Q2业绩靓丽

行业景气下行，公司在新品拓展驱动下业绩仍然靓丽

行业层面，今年上半年普遍承压。根据奥维云网的数据， 2019年上半年中国家电行业的零售总额下降3.2%，景气度差。其中，净水器2019H1零售额138亿，+1.3%，零售量502万台，+8.6%；冰箱零售额458亿，-0.3%，零售量1631万台，+2%；洗衣机355亿，+3.7%，1685万台，+5%。

公司层面，2019Q2实现营业收入11.6亿，同比增长63.6%，较2019Q1的104.4%，增速有所放缓。分产品看，2019Q2净水系统实现营业收入3.4亿，同比增长21.2%，主要受新系列推出及总体销量增长带动；厨房家居3.5亿，同比增长61.5%，主要由云米品牌冰箱驱动；其他产品2.1亿，同比增长163.2%，主要是云米品牌洗衣机和热水器的贡献；耗材6940万，同比增长38.3%，主因由于净水器销售增长带动；价值附加服务1.8亿，同比增长138.7%，主因新产品推出以及价值增值产品需求量提高。

新品占比提升，毛利率微降

2019Q2公司毛利率27.0%，同比下降0.4pct，主要受新品推出产品结构变化影响。公司智能净水系统毛利率约25%-30%，智能厨电20%左右，其他智能产品25%左右，耗材40-50%，增值服务20%左右。

营收结构上，2019H1智能净水系统占比25.29%，同比下降16.25pct，幅度较大；智能厨房电器占比29.85%，同比提升2.35pct；其他智能产品占比21.56%，同比提升10.98pct，耗材占6.39%，同比提升1.87pct，增值服务占16.91%，同比提升4.99pct。公司目前的策略是继续增加SKU，来覆盖更多的使用场景和价格范围，新品较低的毛利率对公司整体毛利率会有一定压力。

销售效率提高，费用率下降

2019Q2公司期间费用率约17%，同比下降2.23pct。其中，销售费用1.30亿，占营业收入11.2%，费用率同比下降3.88pct；管理费用0.22亿，占营业收入1.9%，费用率同比提升0.48pct；研发费用0.60亿，同比提升112%，源于雇员增加带来了2420万的支出。销售费用主要构成是广告和物流，公司对此进行了谨慎的成本管理，提升费用效率。公司下半年目标非GAAP利润率为8%。

家庭用户渗透率持续提升，智能家电市场前景广阔

家庭用户渗透率方面，2019Q2云米的家庭用户达230万户，环比增加30万户；拥有至少两款联网产品的家庭用户比例达到16.1%，环比增加0.9pct。考虑智能家居行业前景，未来家庭用户渗透率提升空间巨大。据艾瑞咨询数据显示，2018年智能家居产品的渗透率仅为34%左右，相比于渗透率达100%的电视或智能手机等产品，这一比例预计在未来五年内将增至64%以上。此外，根据云米与IDC在3月共同发布的《全球消费物联网趋势展望2025》白皮书，2018年中国家庭智能家居设备的平均数量仅为0.9台，预计到2025年将增至6.8台。

渠道持续开拓，单一客户依赖风险降低

发展初期公司严重依赖小米渠道，16年小米渠道销售占比95.9%，单一客户依赖风险大。公司近年大力拓展多元渠道，线上继续和京东、天猫等深化合作的同时，致力发展自有的电商平台，包括云米商城和微信小程序云米生活馆

2019Q2按销售额口径，小米渠道占比已降至40%，云米及其他渠道占60%，对小米依赖程度下降。公司线下渠道占比1/3，线上渠道占比2/3。其中，线上渠道中1/3来自小米有品，1/3来自京东，另外1/3来自天猫苏宁拼多多等电商渠道。线下方面，经销商反馈良好，2019Q2新开店面300家，年底目标开店到2000家，公司线下下半年经营策略着重提升单店的盈利能力。

投资建议：

云米科技作为智能家电行业新贵，在于小米合作基数上，逐渐布局完成净水器、厨电、白电等家电主要品类，用户规模持续扩大，销售网路日益成熟，物联网协同效应开始显现，业绩持续高增长。公司未来发展空间仍然广阔，运营模式领先，看好公司长期成长性。

《智能家电新贵，Q2业绩靓丽》 （作者：陈伟奇；发布日期：2019.8.23）

汽车：8月车市持续承压，多品牌迎来改款新车

根据乘联会数据，8月第一周的零售日均27235万台，同比增速下降31%， 8月第一周的乘用车市场批发相对低，第一周日均批发26969万台，同比增速下降32%。总体来看8月第一周零售端批售端增速大幅低于7月的第一周下滑幅度。主要原因是车市相对低迷，消费者购买热情不高，加之8月车企放假较多，导致厂家批发进度稍慢。短期来看，目前的外部环境对消费信心影响较大，部分消费者的消费信心不强，首购需求表现远不如换购需求，未来随着国六车型的公告目录和供应配套的逐步到位，以及改款新车上市潮的到来将是拉动的车市零售逐步回暖的一个有力因素，我们判断车市有望在四季度中期回暖。

本周行业要闻

1、8月9日新闻，国家新能源汽车质检中心落户武汉，获得“国家新能源汽车质量监督检验中心”资质认定授权证书

2、8月14日新闻，上海市交通执法部门7月份累计对滴滴、美团等网约车平台检查，对平台违法行为开出罚单114张

3、8月15日消息，工信部发布第323批机动车产品公告，17款燃料电池汽车上榜

本周行情回顾

近五个交易日，汽车及零部件板块涨跌幅1.20%，上证综指涨跌幅1.76%。汽车板块涨跌幅位居第19位。细分领域板块涨跌幅依次为：客车4.10%、卡车1.74%、乘用车1.43%、汽车零部件1.07%、汽车销售服务0.92%。概念板块涨跌幅依次为：汽车后市场1.81%、新能源汽车1.92%、汽车与汽车零部件1.52%、燃料电池2.00%、智能汽车3.99%。

本周公司要闻

【旭升股份】发布2019年半年度报告；【庞大集团】发布股东及董监高减持股份结果公告；【天华院】发布关于以集中竞价交易方式首次回购股份的公告。

《8月车市持续承压，多品牌迎来改款新车》（作者：余海坤；发布日期：2019.8.23）

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个股动态

埃斯顿(002747)买入

(一)快速崛起的本土工业机器人领先企业。通过自主研发与外延并购掌握运动控制系统控制器、伺服系统等核心功部件，发力工业机器人以及成套业务，2015-2018年机器人以及成套业务在总营收中的占比分别为16.36%、31.32%、45.45%与50.31%，迅速提升；重视研发，公司持续多年保持占销售收入10%左右的研发投入，2018年研发投入的营收占比为11.49%，研发费用的营收占比与毛利率均领先与国内其他企业。

（二）运动控制专家见雏形，多模式抢占市场。“筑高墙”掌握运动控制核心功能部件。公司通过自主研发与收购完成了运动控制系统核心功能部件的布局：控制器系统（运动控制系统的控制器，收购TRIO，全球十大控制器厂商）、伺服系统（运动控制系统的执行器，自主研发，伺服电机等均实现自产）与减速机系统（运动控制系统的传动结构，自主研发部分型号）；“广积粮”，通过收购细分行业系统集成优质企业迅速积累特定行业经验，采用“设备+解决方案”“通用市场+细分市场”的多种业务模式积极抢占市场，2016-2018年公司工业机器人与成套业务同比增速分别为167.09、131.75%、50.31%，而远超同期国内工业机器人销量同比增速34.3%、68.1%、4.6%，公司工业机器人与成套业务增速远超行业，多种模式策略逻辑逐步兑现。

（三）行业“料峭”属“春寒”，复苏在即。中国工业机器人销量承压主要是由于汽车、电子两大工业机器人下游应用领域（占比均超过30%）同时低迷。看好5G商用带动设备投资，从5G的进展阶段看，2020年将进入5G大规模部署；从影响范围来看，5G将在自动驾驶、工业自动化、5G手机等各个方面产生深远影响，比如 5G的商用将带来新一轮智能机换机潮，相关机构预测5G手机的渗透率将由2019年的0.9%迅速在2022年提升至21.1%，由此整个智能手机的出货量将在2020年扭住颓势，其余相关电子产品亦将进入如火如荼的更新周期。我们认为“产品更新，设备先行”，电子产品更新将拉动电子电器领域的投资，在2020年汽车产业链探底的前提下，工业机器人销量将迎来复苏。

盈利预测：预计公司2019-2020年净利润分别为112.26、175.73 、269.06百万元，对应PE为68.42、43.70、28.54倍，首次覆盖给予“买入评级”。

风险提示：制造业投资回暖慢于预期；5G商用不及预期；贸易摩擦加剧。

《埃斯顿(002747)买入  智能制造系列报告一：国内机器人领先企业，筑高墙、广积粮》（作者：吕娟；发布日期：2019.8.19）

拉卡拉(300773)买入

2019年调整服务商户结构，进一步加大扫码交易投入的交易占比，扫码交易金额和交易笔数同比增长82%和84%。经过2016~2018年的大力营销和迅猛发展，拉卡拉2018年年底服务商户规模达到1900万户，2019年上半年业务重点除了持续扩展服务商户数量外，更偏重于调整商户结构重点发展持续经营价值较高的小微商户，使得总体交易呈现出高频、小额的良性活跃状态，也因此公司上半年扫码交易金额和交易笔数同比增速达到82%和84%，预计到2019年年底，扫码支付交易占公司总交易流水占比将有望超过40%。由于扫码交易的快速增长，公司2019H1累计交易笔数达36.7亿笔，同比增长67%；实现交易金额1.7万亿元，同比减少11%，由于主动放弃了交易金额大但是毛利率极低的大型商户如保险、地产等。未来公司将持续重点发展对商户服务需求较高的中小商户，下半年也将逐步加大对新客户的营销推广力度，预计2019年全年总交易流水将实