无人出租车落地后 百度Apollo商业价值如何？

从估值的角度看百度自动驾驶业务Apollo的商业价值。

文 | 向小田

今天，百度正式宣布自动驾驶出租车队Robotaxi服务在长沙落地，首批45辆与一汽红旗联合研发的“红旗EV”车队在部分已开放测试路段开始试运营。即日起，普通长沙市民即可登录Apollo官网申请成为种子用户，并有机会试乘体验。无人驾驶真的来了！百度Apollo的无人驾驶出租车的落地速度超乎市场预期，可能很多人都没有意识到，无人驾驶竟然离我们这么近了。

大众可能不仅对于无人驾驶如此快速地走近我们的日常生活没有感受，对于无人驾驶商业模式的价值亦没有充分的认知。在去年年中，摩根士丹利曾经有一部分报告对无人驾驶业务的价值进行了评估，并指出，无人驾驶业务对于谷歌母公司Alphabet的股价应该有很大的贡献——这一点资本市场还没有认识到。反过来，我们看到百度的无人驾驶业务Apollo这么快走向Robotaxi，大众和资本市场都还没有意识到这一块的商业价值，还没有反应在百度的股价里面，不能不说这是一个盲点。

那么，Apollo的商业价值究竟几何呢？本文主要从几个方面来分析一下。

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Apollo的核心商业模式

无人驾驶究竟靠什么盈利，目前国内还没有公司对此作出清晰的描述。很多人在问，百度如此重金投入无人驾驶业务，那么，Apollo的核心商业模式到底是什么呢？

我们认为，Apollo的核心商业模式分为三块：

其一，无人驾驶汽车。针对新车提供自动驾驶的配置包，以出售软件产品和服务的形式获利。（已经从自主泊车切入）

其二、无人驾驶卡车。（Apollo的生态合作伙伴已经在做，如长沙CIDI）

其三、无人驾驶出租车。（已开始试运营）

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无人驾驶汽车业务估值

根据BCG的研究报告，中国政府已经设定目标，到2020年，半自动驾驶汽车新车占比将达到50%；到2025年，高度自动驾驶汽车新车占比将达到15%。根据世界经济论坛在2018年6月份的一项有关城市交通的研究报告显示，75%的中国消费者表示他们可能会驾驶自动驾驶车辆，尤其是考虑到这种车在交通拥堵时的便捷性。

我们可以假设所有的自动驾驶软件都是配置在新出售的电动汽车上的（其实，非电动汽车也可以配置自动驾驶软件，因此，我们的预测颇为保守）。根据BCG的预计，到2025年，中国电动车的总销量将达到550万辆。

根据上面的测算，550万辆电动汽车新车中，我们假设有70%配置了不同形式的自动驾驶软件包，那么也就是385万辆。

目前特斯拉配置的自动驾驶软件包销售价格是2万元／辆。即便是假设这个价格不变（不考虑通胀），我们可以合理预测2025年自动驾驶软件包的平均售价也为2万元／辆。那么，到2025年，针对新车的自动驾驶软件市场规模为770亿。

考虑到Apollo在市场的领先地位，包括高达156家的生态合作伙伴体系，438项新增专利（全国第一），L4级自动驾驶路侧里程破两百万公里等等，我们合理预测Apollo至少取得自动驾驶软件市场40%的市场份额，也就是对应这一块的营收为约300亿。

在摩根士丹利的预测中，自动驾驶业务息税折旧前的利润率为约30%，那么，我们可以说Apollo这一块业务的EBIT（息税折旧前利润）大约为300亿＊30%＝100亿。

参考Alphabet包括其无人驾驶业务Waymo在内的估值，即EV／EBIT＝20，那么Apollo的无人驾驶汽车业务EV＝20*100亿＝2000亿，约280亿美元。

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无人驾驶卡车业务估值

无人驾驶卡车是一个全新的课题，虽然我们知道，在全球物流运输行业，卡车司机劳动力短缺已经越来越成为一个问题，但是目前，我们依然没有找到有效的办法来解决这个问题。无人驾驶的出现给行业难题的解决带来了曙光。我们相信，到2020年，L4级别的无人驾驶卡车就将在中国上路。在接下来的十年中，随着无人驾驶技术在物流行业的普及，目前的卡车物流成本将在现在的基础上降低30%到50%。

根据传化慈善基金会、清华大学去年发布的一份报告《中国卡车司机调查报告》，中国的货运总量中有76%是靠公路完成的，而这个巨额的数字背后是3000万卡车司机的默默付出。然而，卡车司机职业风险高、缺乏照顾家庭的时间、收入较低等等，都成为制约这个行业发展的门槛。在该份调查中，有接近40%的卡车司机准备转行，有高达98%的卡车司机不愿意自己的下一代从事自身的职业。

无人驾驶技术的普及有助于改变行业的样貌。我们假设到2025年，有10%的卡车司机被无人驾驶技术所取代，那对应就是300万人。在多份不同的调查报告中，我们可以知道，中国卡车司机平均年收入约为10万元。假设在卡车司机劳动力上的支出减半，剩下的全部转换为在无人驾驶技术上的支出，那么，到2025年，无人驾驶卡车技术服务市场的规模就约为300万＊10万元＊50%＝1500亿。

在该市场中，我们考虑Apollo拿到30%的市场份额，即营业收入达到1500亿＊30%＝450亿。

我们依然用EBIT rate＝30%，EV／EBIT＝20两个指标，对应的Apollo无人驾驶卡车业务的EV＝20*450*30%＝2700亿人民币，约380亿美元。

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无人驾驶出租车业务估值

根据滴滴等业内公司的预计，到2025年，中国国内的网约车市场规模将达到约1000亿美元。假设彼时有约20%的网约车为无人驾驶出租车robotaxi，则robotaxi的市场规模为约200亿美元。

在robotaxi领域，目前Apollo是发展最快的，但是也要考虑到其他巨头的进入。在合理的预测下，我们估算到2025年Apollo能够占据20%的市场份额，那么，营收就会达到200亿美元＊20%＝40亿美元。

国际投行一般对于无人驾驶出租车业务的运营利润率预测为5%，那么，我们判断Apollo的robotaxi业务运营利润为40亿美元＊5%＝2亿美元。在合理的预测下，我们可以说净利润大约为运营利润的一半，也即1亿美元。

在1亿美元净利润的基础上，我们可以大致有个判断，即到2025年Apollo的robotaxi业务估值应该是数十亿美元，量级比无人驾驶卡车和无人驾驶汽车（新车）低一个级别。考虑到robotaxi行业增速很快，到2025年可能依然增速在50%以上。那么，2025年，Apollo的robotaxi业务估值应该为：PE（50x）＊1亿美元＝50亿美元。

综上来看，到2025年，Apollo的三大块业务的估值总和应该是280亿美元＋380亿美元＋50亿美元＝710亿美元。

以5%的折现率来看，折现到2020年，Apollo的估值为约500亿美元。

这个估值跟当前滴滴的估值差不多，也反映了市场对于自动驾驶业务估值量级的一种合理看法。按照这个估值水平来看，自动驾驶业务会成为百度市值一个很重要的推动力量，市场不应该忽视这样一个体量的潜在商业模式。

在近期发布的《交通强国建设纲要》中，文件鲜明地提出，要“加强智能网联汽车（智能汽车、自动驾驶、车路协同）研发，形成自主可控完整的产业链”，可以说，政策环境相当友好。从现在起到2025年，是自动驾驶一个快速发展的阶段，这个阶段很多公司、商业模式会发生翻天覆地的变化。百度在长沙上路robotaxi就是一个信号，这意味着竞赛已经开始，自动驾驶的商业化正在加速。

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