歌尔股份：TWS无线耳机及可穿戴产品拉动上半年业绩

1、上半年业绩出现反转，智能无线耳机发力，Q2业绩超出预期

歌尔发布19H1业绩：收入同比增长61.1%至135.76亿元；归母净利润同比增长17.7%至5.24亿元，略超市场预期；扣非归母净利润同比增长56.7%至4.17亿元。其中，19Q2收入同比增长79.7%至78.7亿元，归母净利润同比增长22.8%至3.21亿元，扣非归母净利润同比增长52.6%至2.56亿元。经营净现金流暴涨到20亿元，去年同期仅9.4亿元。

根据公司年报，公司主要业务分为精密零组件业务、智能声学整机业务和智能硬件业务。

公司精密零组件业务主要产品为微型麦克风、微型扬声器、扬声器模组、天线模组、MEMS传感器及其他电子元器件等；

公司智能声学整机业务主要产品为有线耳机、无线耳机、智能无线耳机、智能音响产品等；

公司智能硬件业务主要为智能家用电子游戏机配件产品、智能可穿戴电子产品、虚拟现实/增强现实产品、工业自动化产品等。

公司产品广泛应用于以智能手机、智能平板电脑、智能家用电子游戏机、智能可穿戴电子产品等为代表的消费电子领域。

公司业绩一改2018年的颓势，强力复苏，靠的是什么？

“2019年上半年，根据国际调研机构IDC的统计数据，全球智能手机市场出货量继续下滑，上半年整体出货量为6.44亿部，同比下滑4.4%。华为手机逆市增长，出货量1.18亿台，同比增长26%。中国智能手机市场上半年出货量约1.8亿台，同比下滑5.4%。在智能手机市场增速放缓的同时，以智能无线耳机、可穿戴设备为代表的新智能硬件产品取得了迅速的发展。”

从年报里的这段话，可以看出很明显并不是手机业务带来上半年收入利润的超预期，而是无线耳机、可穿戴带来的硬件带来的高增速。

资料来源：公司年报

资料来源：公司年报

2、智能无线耳机发展前景较大，2018年是爆发起点

根据市场调查几斗IDC的预测，2019年可穿戴设备市场全球出货量有望突破2.229亿台，若按照7.9%的复合年增长率来计算，2023年市场规模将增加至3.023亿台，增长的主要驱动力就是智能手表和耳塞式设备，在2023年的市场占比份额将超过70%。

中国市场2019年第一季度可穿戴设备市场出货量为1950万台，同比增长34.7%。其中基础可穿戴设备（不支持第三方应用的可穿戴设备）同比增长25.5%，智能可穿戴设备同比增长达到84.6%。

分品牌来看，苹果凭借AIRPods大获成功，华为FreeBuds和荣耀Flypods也迎来快速发展，小米在2019年第一季度推出一系列耳机新品，以超高的性价比大幅拉动了其在可穿戴设备市场的增长，而小米手环在中国市场的增长逐渐放缓，但在海外市场迅速扩张。

根据Counterpoint以及KGI数据，2016年无线耳机出货量仅918万台，智研咨询预计2018-2020年全球TWS耳机将实现高速增长，出货量分别达到6500万台，1亿台和1.5亿台，年复合增长率达到51.9%。预计随着无线耳机音质以及功能性持续改善，未来无线耳机的渗透率有望继续提升。

TWS的产业链主要包括ODM厂商，无线耳机的元器件厂商，其中包括主控芯片、存储芯片、FPC、语音加速感应器、MEMS、过流保护IC、电池等，设计的ODM以及声学器件供应商包括立讯精密、歌尔股份、共达电声，芯片厂商包括恒玄、瑞昱、络达等。

从下表可以看到歌尔股份占据两个环节，既有模组代工又有MEMS麦克风、扬声器等传统声学器件。

资料来源：公开信息整理

我们预计本轮无线智能耳机的普及至少能够持续到2025年。

根据今年三月一号的投资者交流纪要，歌尔无线耳机产品出货大幅提升，主要源于跟安卓厂商的合作，华为、小米都是公司重要客户。

歌尔的未来增长预期，主要还是看安卓厂商的这些无线耳机能否放量，比如799元的华为的Freebuds2，399元的小米Airdots。而根据去年Q4的出货图，华为，小米的无线耳机产品出货都还非常少，未来增长可期：

根据产业调研的消息，歌尔目前独供华为高端版freebuds 2 pro，预期明年销量还有翻倍的空间。

从目前可知的一些销量数据看，华为小米的无线耳机销量还不错。华为的Freebuds无线耳机获得京东618真无线耳机类目销量销售额双冠军。 小米的AirDots单月销量也突破100万。

3、可穿戴智能硬件随着5G普及即将迎来爆发期

2018年公司智能硬件业务收入因为VR景气度低迷而出现下滑，但2019年AR/VR景气度出现回升。但2019年上半年实现收入39.4亿元，占总收入的比例达到29%，同比增速达到51.3%。

2019年AR\VR出现如此积极的变化，预计与3D游戏内容的更多生产有关，以及3D电影的更多制作上映相关。虽然2018年虚拟现实行业短期低迷，但产业界仍然积极投入，非常看好该领域的未来前景。

公司积极布局AR/VR市场，2019年是5G建设元年，2020年年底5G组网大概完成，2021年5G有望大规模普及，届时下游应用场景将会出现巨大的变化，VR\AR将因多元娱乐场景的应用而受益，影视、游戏、教育等有望成为VR\AR的主流应用场景。歌尔创新性地布局光学镜片、光栅、光机模组等新型光学器件，在AR/VR方面构筑了核心光学元件、系统以及领先的ODM实力，全面布局虚拟现实产业链，有望带来新的成长动能。

我们十分看好可穿戴产品的广阔前景。

2019年1月，公司公告与东莞松山湖高新技术产业开发区管理委员会签署投资合作协议。歌尔拟在松山湖投资建设歌尔工业园区，投资金额约22.3亿元，主要从事虚拟现实装备、智能穿戴设备、智能声学产品的研发、生产和销售。预计该项目需要3年建设期，有望于2021年第四季度投产。

4、第三季度业绩指引

公司给出了2019年前三季度的业绩指引，预计1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为5%-25%。其中，第三季度归属于上市公司股东的净利润为3.75-5.46亿元，与上年同期相比，变动-8.77%至32.86%。增速相对2018年Q3 4.1亿元（同比-38%）边际改善。

由于歌尔自2018年第四季度股价至今涨幅达到108%，短期获利盘套现压力较大。第三季度的净利润指引区间变动幅度较大，存在一定的变数，需要谨慎对待，但中长期来看智能耳机、智能音箱、汽车智能音箱以及可穿戴产品、服务机器人等新消费产品的迅速发展，歌尔仍然有较大的发展前景。