财报解读：广告收入爆发式增长，Roku已成互联网平台

Roku于8月7日发布了第二季度数据，我想讨论该公司本季度取得的主要进展。首先，收入增长同比增长59％，而平台收入同比增长86％。平台收入现在占业务的67％，管理层在财报电话会议中表示，我们预计到年底平台收入将达到总收入的75％。

如您所见，增长率实际上正在加速。第四季度和2019年第一季度的同比收入增长率分别为46％和51％，而本季度为59％。同样考虑到平台增长率。本季度同比增长86％，而前两个季度增长77％-79％。

这告诉我的是，由于竞争对手占有市场份额，Roku远未达到饱和状态，或者增长可能正在放缓。事实上，在第二季度投资者信函中，Roku展示了Strategy Analytics的报告，即Roku在流媒体安装基础上的市场份额现在在美国为39％。在图表中，您可以清楚地看到已安装基础的增长率优于所有竞争对手。

当然，这是因为Roku将其操作系统许可给电视制造商（收费），因此安装基数的扩展速度远远快于他们完全依赖于销售自己的播放器。但话说再说一遍，Android OS也可以在其他品牌的电视机上找到，所以他们应该拥有同样的优势。结论，似乎Roku正在击败竞争对手。

再看数据，总毛利率从2019年第一季度的48.8％下降至45.7％。虽然2018年第三季度的毛利率一直在45％左右，但此后有所回升，这略微令人担忧。另一方面，在2018年第二季度，它们的利润率几乎达到50％，因此与去年同期相比仍然有所下降。

Roku首席执行官Anthony Wood对毛利率下降做出以下解释：

“ 正如预期的那样，由于视频广告的持续组合转移，高端订阅的推出以及我们降低玩家平均售价的策略，整体毛利率从48.8％连续下降至45.7％。

事实上，玩家平均售价较低导致毛利率下降的事实是已知的，因为该战略是在平台上尽可能多地吸引用户。但他也提到了较低的毛利率，这是由于视频广告和新的高级订阅的混合转变。显然，Roku对高级订阅（Hulu，Netflix等）的保证金比他们通常做的要少。我们应该看到这一点，因为S. Louden先生（首席财务官）表示：

“ 出于建模目的，你应该继续将60岁以下的全年平台毛利率计入收入的百分比......”

在电话的其他地方，管理层解释说，订阅的消费者价格（如迪士尼（纽约证券交易所代码：DIS）+订阅）将记录为总收入，而支付给迪士尼的部分则是COGS。因此，保留的净额除以总收入就是保证金。据推测，这些订阅的保证金正在降低之前的毛利率水平。

Roku费用水平

如上表所示，本季度的营业费用占收入的49.8％，而2018年第二季度为49.7％。我们希望通过这种收入增长，营业费用将成为收入的一小部分。不包括基于股票的薪酬（2019年第二季度的1800万美元），这是最初的非现金支出，Opex将占收入的42％。

这是一个持续的故事，伍德先生在电话中再次声明：

“ 我们的策略是将增量毛利再投资于我们的业务，以进一步增强我们的竞争优势和增长动力”

当他这么说时，我确实理解他，特别是关于竞争优势的部分。目前，有多个流媒体操作系统，就像手机上的操作系统一样，只有两个幸存下来，iOS和Android。在PC市场中，Windows远远优于其他产品。我想他希望以牺牲净利润为代价来增加规模并获取更多的市场份额。这里面临的风险是扩张速度太慢，使资本密集型竞争对手能够站稳脚跟。我认为他希望首先实现一个具有重要规模的平台，然后再重新投资毛利润。

另一个论点是Roku需要开发人员生态系统。正如手机操作系统所发生的那样，Windows手机和黑莓失败的原因主要是因为开发人员不再为他们制作应用程序了。缺少应用程序导致人们对使用Windows Phone和BlackBerry感兴趣的人数减少。黑莓实际上最终在他们的手机上使用Android。因此，现在是时候达到规模并达到消费者和开发人员习惯操作系统的程度，生态系统已经根深蒂固。

另一个好兆头是，伍德先生在电话中说：“还没准备好透露国际计划”和“ 个人在国际上花更多时间 ”。这确实意味着至少有计划，但他还没准备好揭示它们。这比过去几个季度更为积极，他只是说国际上没有具体的发展。

我还在互联网上看到了阿姆斯特丹“欧洲内容发行主管”职位的招聘广告。Netflix的EMEA总部也位于阿姆斯特丹。这是伍德先生为国际分配更多时间的一个好兆头，因为我们需要在竞争对手提供服务之前赶快行动。

然后，在他们的第二季度投资者信件中隐藏了这两条线，这有点令人困惑：

“我们最近同意沃尔玛为他们的客户提供几种新的Roku设备，包括音频产品。这是除了通过沃尔玛销售的Roku电视和Roku播放器之外”

好消息是，除了已经使用Roku OS的品牌外，沃尔玛（纽约证券交易所股票代码：WMT）成为另一家使用Roku OS的厂商。令人困惑的是它实际上是包括电视机还是仅包括音频产品。无论哪种方式，沃尔玛在Roku内部以自己的品牌生产产品这一事实是积极的。

总而言之，这是一个积极发展的好季度。我将关注的是平台增长将如何从这里发展，有关沃尔玛合作伙伴关系的更多新闻，国际发展和毛利率新闻。在此期间，保持漫长而坚强。

本文编译自seekingalpha，首发于美股研究社——旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美股企业。