详解B站Q2财报：月活过亿，B站的后弹幕时代

8 月 27 日，B站公布2019年第二季度财报，其中营收15.4亿元，同比增长50%。非游戏业务营收占比首次达40%。月活破亿后，B站本季度月活达1.1亿人，月活新增量创2017 年以来新记录。

去年至今，狂奔中的互联网公司们似乎都撞上了一堵墙——人口红利持续衰减。"互联网女皇"玛丽·米克尔的最新趋势报告指出，互联网用户已超过地球上一半人口。维持高增长成为新的难题，加之经济大环境的直接拖累，中文互联网公司最近公布的二季报普遍存在增速问题，百度利润甚至跌幅超62%。

在整体互联网进入存量时代，B站二季度财报显示：以年轻用户为主的B站依然保持了用户高质量增长，从而带来营收结构的健康发展。

# B站用户高质量增长，付费率创下历史新高

增长最直观的反映是 900 万新增月活用户，创造了2017年以来单季增长记录。

二季度，B站月活1.1 亿人，同比增速30%，从去年三季度的 25% 增速保持上涨至今。单比上季度， 新增月活用户带来的环比增幅为连续3个季度以来的新高。移动端月活则接近破亿。

相比其他平台，B站的活跃用户始终有较高的使用黏性。调研机构 QuestMobile 一周前发布的《2019 年付费市场半年报》显示，在爱奇艺、腾讯视频等泛娱乐平台中，B站用户月人均使用时长和次数排名都是第一，付费用户月均使用 14 个小时。

同样体现黏性还在于B站活跃用户向注册会员的转化。众所周知，注册B站会员需回答100道问题，门槛高于其他平台。但本季度通过考试的B站会员数量超过 5400 万，环比新增 500 万人，这意味着 900 万新增月活用户中超过一半注册成为会员，带来更多付费的可能。

黏性用户增长源于B站优质内容和良好的使用体验。有别于其他视频网站收入一般是靠广告费，B站是极少数提供免费无贴片广告观看视频的网站。"游戏＋直播与增值服务＋广告＋电商"的收入结构更看重用户的主动付费意愿。

二季度财报亮眼的地方正在于，用户付费率的持续提升。

2019 年第二季度，1.104 亿活跃用户中，630 万人选择了付费，付费率达到 5.71% 的新高。相比于17年末 1.49%，18年末 4.8%，B 站的付费率提升显著。财报显示，B站二季度单月活用户价值为13.95元，相比半年前提高了 11.6%。

在二季度财报发布后的电话会议中，CEO陈睿特别强调B站变现能力的增强。

"从付费率来看，2019年上半年新增用户当期产生付费行为数量同比增长60%，已经超过了2017年全年新增用户当年转化为新付费用户的数量。证明了我们对新引入用户付费转化能力的增强。还有一个数据是我们2017年新增用户在2018年的付费比例是翻倍的，这说明了引进来的用户不仅长期留存好，长期的付费行为更好。"

在用户高质量增长、付费意愿提高的推动下，B站直播、电商、广告收入占总收入的比例越来越大。

# 营收结构愈趋多元，ACG 游戏收入稳定增长

迎来十岁生日的B站二季度营收达 15.4 亿元，同比增长50% 。"直播与增值、广告、电商"的非游戏收入达 6.17 亿元，占比提高至 40%。一年前，B站非游戏收入占比仅为 23%。

从 2018 年一季度至今，B 站季度直播打赏分成和会员增值收入分别为 0.96 亿、1.19 亿、1.69 亿、2.02 亿、2.92 亿，最新一季为 3.26 亿，直播和会员的增值收入已经占到了总收入的 21%。以直播业务来说，游戏直播和虚拟主播业务是B站持续加码的领域，尤其在虚拟主播领域，B站已经占据了领先优势，有超过6000位的虚拟主播入驻。陈睿表示"直播付费率方面在行业内是挺高的水平。可以看到收入可预期的快速增长。"

而在 2018 年第四季度才正式开展的电商业务，当时季度收入为 8100 万元。半年后，二季度B站电商收入达到了 1.24 亿元，会员购业务正在持续成为新的创收点。

倒是广告收入，上季度受到中国经济状况的影响而环比下滑 30%。但在市场尚未回暖的环境下，仅过了一个季度，B站广告收入便恢复增长，营收达 1.67 亿元，同比增长75%，主要依靠效果广告推荐效率的提升。

B站CEO陈睿曾多次在电话会议中描绘B站理想的收入结构——非游戏收入占总收入的一半。二季度的各项业务营收的集体增长，使得B站非游戏收入占比达 40%，结构更趋合理。

但视频网站付费用户带来的收入并不能弥补庞大的带宽和内容成本，毛利率高的游戏收入依然是B站重要的盈利点。

今年二季度，B站游戏收入保持稳定增长，营收达 9.2 亿元。新上线的独家代理游戏《重装战姬》与《无法触碰的掌心》在发行不久后便分别登上App Store免费榜与付费榜榜首，今年5月联运的塔防策略游戏《明日方舟》更取得爆发式的成功。二季度财报显示，B站为《明日方舟》带来了数百万新用户。在时下正热的ACG游戏领域，B站展现了极高的分发能力。

另一方面，游戏收入本身并不稳定，极度依赖于某一款火爆的二次元手游，甚至还受到版号收紧，市场环境等多种因素影响。此前几个季度，市场对于B站盈利能力的担忧很大程度来源于此。

进一步推动用户增长，实现营收方式多元化发展势必成为B站长期目标。

# 用户增长成B站长期目标，充沛现金流布局产业链

二季度，B站用于促进新用户增长的市场和营销费用花费 2.4 亿元。从获客效率上来看，这笔钱花得相对划算，为 B 站带来了 900 万新增月活，极高的增长降低了获客成本。

以（市场和营销费用/ 当季新增月活）计算，B站二季度获客成本从上季度的 48.53 元减半到目前的 25.53 元。可以参考的是直播平台斗鱼本季度为 46 元，增长见顶的微博获客成本为 36 元，上季度微博获客成本一度高达244元/人。

除了靠营销费用拉新，B 站推动用户增长的地方关键在于不断扩充的优质内容。

去年， B站获得腾讯 3 亿美元的投资后，互相开放了动画片库；还与 Discovery 达成合作，上线超过百部纪录片。今年二季度里，B站推出《三体》动画化、《人生一串2》等纪录片、引入《哈利·波特》系列电影都引起全网热议。

二季度，B站内容成本为 2.06 亿元，占总营收的 16%。同期，爱奇艺内容成本占比达 72%。但B站最大的特色并不是烧钱买版权，PUGV（用户生产内容）才是 B 站的核心内容。

如今，B站每月平均有85万活跃的UP主们上传240万个视频，平台日均视频观看量超过5.86亿次。B站的弹幕互动达 18 亿次，同比增长 180%。

活跃的UP主是B站生命力的核心。对于其他直播平台而言，存在着10%的头部主播垄断90%的流量，头部大 V以变现作为考量，对社区并没有太多的忠诚度的情况。B站恰恰相反，核心流量是由广大的腰部内容创作者贡献，避免了平台依赖头部创作者的隐患。

较低的内容成本占比让B站主营业务成本进一步收窄。二季度，B站业务成本为 12.86 亿元，环比增速从 23.55% 减少到 8.6%。毛利则上升为 2.517 亿元，毛利率从上季度 13.78% 增长到 16.4%。

随着对优质内容投资力度的加大，B站此前上线了哔哩哔哩漫画，收购网易漫画并投资猫耳FM。今年7月，B站还公布了收购线下文化品牌"超电文化"多数股权的协议，帮助B站进一步拓展线下活动、UP主经纪及衍生品开发等多项业务。 这些投资不光可以和B站的现有业务产生协同效应，还可以帮助B站开拓收入来源。

充裕的现金流支持了B站在ACG产业链上下的战略性布局。二季度财报显示，通过发行可转债和美国存托股票，B站募集了总计6.4亿美元的资金。截至2019年6月30日，B站持有现金、现金等价物和定期存款和短期投资总额为86亿元人民币， 这些资金将主要用来充实游戏、纪录片、动画等版权资源， 以及进行一些诸如上述的重要的战略性投资。

财报会议中，陈睿表示依靠优质的内容生态自然发展，今年年底B站月活有望达到1.3亿。增长作为长期目标，B站计划在2021 年实现 2.2 亿月活数量。

8 月 7 日，高盛公布了一份评级报告：维持B站买入建议，目标股价设定为 21.5 元。根据金融网站 Marketbeat 统计，美国 11 家券商对未来一年B站股价预测范围从15.00美元到23.00美元不等。平均而言，华尔街预计明年B站的股价将达到19.82美元。这表明分析师认为B站股票上涨空间可能超过34.8％。

在二季度财报中，B站预测下一季营收区间为1.74亿元至1.77亿元。以最小营收 1.74 亿元计算，下季财报B站营收增长预计为61%，是连续4个季度以来最高同比增速。暑期一向是B站用户活跃度的高峰时间，完成该目标显然并非难事。

*美股研究社（公众号：meigushe）——旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美国科技股和中概股，对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们