2020 年春季投资策略报告：供应链赋能，从追潮流到精内功

机构：国泰君安

疫情对服装零售造成短期影响，长期看会带来竞争结构优化，并促进运动行业发展：受疫情影响，零售环境遇冷，服装零售短期内受到冲击，海外服装品牌关闭大量中国门店，业绩明显承压。国内龙头品牌积极应对疫情，通过布局线上、积极推动复工等方式缓解疫情冲击，加之疫情背景下中小企业存在资金链断裂的风险，而龙头品牌对疫情有较强的抵御能力，加速了服装行业结构优化。此外，随着疫情的持续发展，公众对于健康生活的重视程度不断加强，运动装备行业成交量大幅上升，叠加政策利好和冬奥会临近，促进体育行业的发展，运动行业2019～2025年复合增速预计为9.43%。

科技赋能提升供应链效率，国内服装企业供应链优化效果卓见成效：科技赋能从终端、供应链流通、生产等三个环节对传统消费品供应链赋能，从而解决传统供应链产品信息不对称、成本高企以及人均产出低等多方面问题。海外龙头通过科技赋能提升供应链各环节效率，强化竞争优势。国内南极电商、安踏、波司登、申洲国际等服装企业借力科技，把握时尚潮流和消费习惯，优化生产和物流环节效率，供应链效率大幅提高。

国内龙头供应链、品牌、渠道端不断革新，竞争力得到提升：国内服装龙头品牌在三个方面进行优化，分别是1）供应链改革。波司登、森马、太平鸟等国内龙头品牌进行供应链改革，加大与上下游企业合作，收效显著。2）品牌设计紧贴国际潮流不断升级。本土品牌设计端接轨国际潮流，力图打造更好的品牌形象，李宁时尚产品获得市场认可，2019H1营收增速达33%。3）渠道结构优化。

国内龙头品牌重视电商和购物中心的布局，安踏2019年双十一销售额达18.3亿，增速达61.95%。

投资建议：疫情将加速行业结构优化，龙头品牌竞争力凸显。重点推荐各行业的龙头品牌：1）休闲服饰：森马服饰、太平鸟、海澜之家；2）中高端服饰：歌力思、地素时尚；3）运动服饰：安踏体育。

风险提示：服装门店复工不及预期，中美贸易摩擦，服装消费不及预期风险。