惠誉：美团反垄断罚款低于预期，但持续面临监管风险

近日，国际评级机构惠誉对电商巨头美团做出了评级更新，将评级展望从负面调整至稳定，但认为美团仍持续面临监管风险。

中国电商企业美团（BBB-/负面）的反垄断罚款金额低于惠誉预期，但惠誉认为，该公司的业务仍面临监管压力。惠誉会否将美团的评级展望自负面调整至稳定，取决于该公司2022年的盈利恢复情况（特别是EBITDA）和新业务投资速度。

中国市场监管总局已公布对美团反垄断调查的最终处罚决定，责令该公司缴纳34亿元人民币的罚款，并采取其他整改措施，包括退还独家合作保证金等。该罚款金额占美团2020年中国境内营收的3%，仅为惠誉预期的约68亿元人民币（10亿美元）的一半。相对较低的罚款金额为美团留存了更多的净现金头寸，但该公司仍面临监管风险，包括须执行外卖骑手权益指引等，而这可能损害其现金流生成能力。

外卖是美团盈利的成熟业务之一，对2021年上半年盈利业务的经营性利润贡献超过三分之一。该业务的市场支配地位和巨大的营收贡献（2021年上半年为437亿元人民币）意味着，其盈利能力发生任何变化都将对美团的现金流生成能力造成显着影响。

惠誉预期，2021年美团的食品外卖业务经营利润率为5%，但监管新规执行后，利润率或将下滑，具体取决于新规的执行程度和美团分摊或转嫁新增成本的能力。

惠誉于2021年9月10日下调美团评级并维持负面展望，原因在于，监管不确定性增加可能对该公司外卖业务的经营效率和利润率形成压力。此外，该公司新业务的执行和投资可预见性较低，亦驱动评级的下调。惠誉将EBITDA和现金流生成能力视为决定适当评级水平的关键因素。根据惠誉的计算，美团2021年上半年的经营性EBITDA利润率为-4.8%，且由于新业务亏损，惠誉预计该公司全年EBITDA利润率（不考虑罚款）为-9%，2022之后逐步达到盈亏平衡或实现小幅盈利。