中国银河：首予兆易创新（603986.SH）“推荐”评级 NORFlash＋MCU业务量价齐升

智通财经APP获悉，中国银河发布研究报告称，首予兆易创新(603986.SH)“推荐”评级，预计2021-23年实现营业收入93.9/125.4/154.6亿元，同比增108.9%/33.6%/23.3%;实现归母净利润22.4/27.2/31.8亿元，同比增154.7%/21.5%/16.9%，PE为48.4/39.9/34.1倍。

中国银河主要观点如下：

公司是国内储存与MCU双龙头，已形成闭环业务布局

公司专注储存与控制芯片设计，主要产品包括NORflash、NANDFlash、DRAM利基型存储以及MCU芯片、指纹识别芯片等，其中在多项业务上已成为国内龙头。2019年收购思立微，公司切入传感赛道。至此公司形成了“存储+控制+传感”系统性战略布局，为打造一体化解决方案并进军物联网市场做好了充分准备。

NORFlash景气度维持高位，公司车规级产品进展顺利

NORFlash具有读取速度快、支持芯片内计算、性价比高的优点，在物联网、汽车电子等领域具有其独特优势。受益于下游需求旺盛与供给有限，2021年以来NORFlash出现缺货涨价的情况，近期虽然DRAM现货价格有所回落，但NORFlash交期与价格仍然保持高位。

公司NORFlash产品齐全，工艺制程从65nm向55nm演进，随着华虹无锡12寸新增产能逐渐释放，公司下半年产能增量明显。车规级产品进展方面，2Gb大容量GD55也已通过车规级AEC-Q100认证，车规级SPINOR实现2Mb-2Gb全容量覆盖。长期看，NORFlash行业未来新增产能有限，公司将享受市占率提升与行业高景气的红利。

首款DRAM自研产品顺利推出，利基DRAM业务蓄势待发

公司通过与合肥长鑫合作，切入DRAM赛道。预计2021年代销长鑫DRAM约20亿元。自研产品方面，2021年6月公司首款自研19nmDDR4产品实现量产，主要面向IPC、TV等消费类利基市场，17nmDDR3正在研发。目前行业内利基型DRAM主流工艺节点为3Xnm-20nm，公司产品的工艺节点是17-19nm，具有较强的竞争力。公司在利基存储市场具有领先的销售渠道和品牌优势，也将助力公司未来DRAM业务实现快速放量。

公司MCU主流与创新并进，业务迎来快速增长

公司是国内最大的32位通用MCU制造商，产品品类丰富，最新的MCU车规产品已经成功流片，将主要用于车身域的控制。2021H1公司MCU业务实现营收7.97亿元，同比增长222.1%，主要得益于公司MCU产品在行业景气下实现量价齐升。目前虽然渠道端MCU价格略有松动，但原厂价格与交期依然在走高，全球MCU紧缺加速公司产品在国产替代方面的导入进程，长期空间广阔。

投资建议：公司将深度受益于下游新兴电子产业快速发展带动的存储与控制芯片市场规模的增长，并且在全球产能吃紧和寻求国产替代的大趋势的协同促进下，公司的NORFlash和MCU业务都将迎来量价齐升。

风险提示：下游需求不及预期，公司新产品推进不及预期的风险。