择时荟萃(七)：对冲需求带来的日内动量

分享一篇JFE上的论文，作者使用1974-2020年超过60种资产的日内收益率进行测试，发现了日内的显著动量效应，并用于构建择时策略。获取报告请在后台回复“择时7”。

作者首先把日度收益率进行切割分段

从前一天收盘到今天开盘为隔夜收益率(ON)，开盘后半小时收益率为FH，开盘后半小时到收盘前1小时为M，再往后半小时为SLH，最后半小时为LH，定义 ROD=ON+FH+M=SLH，也就是隔夜加上除了最后半小时的收益率。

作者通过各种测试验证了一个稳健的效应：在各类型资产上，ROD都可以正向预测LH，也就是日内收益存在显著的动量效应。

对于这种效应的逻辑，作者给出了两种解释，一种是期权对冲需求，对冲gamma带来了动量。另一种是ETF对冲特定指数的需求，导致了日内动量。细节不表，参见论文。

数据：数据包括17个成熟市场的股票期货，16个成熟市场的债券期货，21个商品期货以及8个外汇期货.

收益率计算：和上图一致

Market Intraday Momentum Everywhere

作者构建若干回归模型验证假设，ROD拆分成各个成分的，ROD总的

这里就直接放结论了

在股票、债券、商品、外汇期货市场上都能看到，二者之间具有显著正相关性，t统计量均>3。

此外，还有一些面板回归的测试，这里略过了，整体结论是一致的。

随后，作者构建了一个择时策略，信号构建如下

这里的r分别用ROD和ONFH测试，如果r>0，就在最后半小时做多，否在，在最后半小时做空。

对比的基准策略有两个，1. 最终半小时始终做多(Always Long)；2. 回测期初做多，直到期末平仓(Buy and Hold)。

给出的指标分别为平均收益率、收益波动率、夏普比、胜率，结果来看，ROD版本的策略，在各个标的上都有最高的夏普比，最小的波动率。

时序上看，也很稳健

以上全文，谢谢支持

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