策略周报2018年1月第3周：金融价值优先，布局区块链

在此前周报《重配金融,关注周期》中,我们延续去年四季度以来对于金融和价值板块的关注。随着资管新规的配套政策陆续出台,金融去杠杆的进程仍然在继续,市场的流动性依然处在中性偏紧的状态。从今年以来各版块的表现来看,也印证了我们价值优先的观点。近期另一个热点就是“区块链”,在年度策略中我们也直接点明了区块链与创新药两个主题,目前市场认可较高。 我们认为,当前“全球正处在新一轮创新周期的起点”,将会有更多基础技术创新出现。 国内经济方面,17年12月的CPI 为1.8,PPI 为4.9,物价水平温和上涨。12月的CPI 完全符合市场预期,PPI 数据比市场预期4.8高0.1。CPI 持续上行反映出物价温和市场的过程。这也是中国经济需求稳健回升的重要表现。总的来看,物价水平温和上涨,并接近2%的目标区间,意味着中国经济仍然稳健运行过程中。 展望2018年1季度,CPI 很可能在2018年2月或者3月到达2%左右,后续持续上行的动力并不充足。由于高基数的影响,2018年12月PPI 大约在4.5左右,预期也会缓慢下行。因此中长期的通胀压力并不存在。 从对外部门来看,央行对汇率逆周期调节结束之后,首先人民币汇率会进入双向波动的状态,12月以来的单边升值过程可能会结束。其次,央行降低干预之后,在资本项目方面,由于阶段性贬值预期的存在,资本存在流出压力;在经常性项目方面,有利于经济出口部门。第三,在宏观经济方面,由于BP 曲线的下移,经济总产出会逐步提升,实际利率会小幅下降。 政策方面,本周规范银行业和券商资管委贷业务,还有信托配资收紧,都属于资管新规的配套政策。我们判断金融去杠杆仍在下半场,当前重点在于监管委外通道方面。下周公开市场到期量较大,但随着缴税缴准压力的消退,叠加临时准备金动用安排(TLF)的逐步启用,预计缴税带来的资金面波动将被熨平,资金面前紧后松。短期流动性中性稳定,维持10国债收益率中枢3.9%的判断。 配置方面,当前中国经济的运行仍然维持在稳定状态,流动性仍然维持中性偏紧状态。1月第3周重点关注社融规模、国内信贷和货币供应量变化,这将决定周期品是否具备可持续性。而目前较为确定的是CPI 处于温和上行过程中,在这种背景下,银行和保险为代表的金融企业优先受益,价值板块仍然继续占优。主题方面,我们在年度策略当中也直接点明了区块链与创新药两个主题,目前市场认可较高,我们认为这将成为当前乃至全年的主题。